JCI：美国新能源政策打击一片，内外盘油脂全线走弱

JCI：美国新能源政策打击一片，内外盘油脂全线走弱

——当周我国进口阿根廷豆油与马棕油CNF价差继续走扩

2025年1月13日-2025年1月17日（第3周），截至当周周五下午三点，美豆油期货主力合约与马棕油期货主力合约价差94美金/吨，前一周27美金/吨，周比价差走扩67美金/吨。当周五数据显示，我国进口阿根廷豆油与马来西亚棕榈油CNF价差150美金/吨，前一周70美金/吨，周比价差走扩80美金/吨。

当周国际豆棕油期货主力合约周比走弱，美豆油主连周比下跌-0.52%，马棕油主连周比下跌-4.26%。影响因素有：其一，尽管目前机构普遍预估巴西2024/25年大豆产量将创纪录，但拉尼娜事件下，巴西降雨总体呈现“北多南少”格局。Agroconsult预计巴西2024/25年度大豆产量料创纪录新高，达到1.724亿吨大豆。有市场分析认为，美国当选总统特朗普的新一轮贸易战可能导致芝加哥大豆期价下跌1.50至2美元/蒲，并减少美国大豆种植面积。总之，一季度仍有特朗普当政后贸易政策不确定性风险以及南美南部干旱风险，当然也有中长期的收获期以及库存压力的释放，多空因素博弈下，CBOT美豆或仍在945~1050美分/蒲的大底部区间震荡格局。尤其在全球等效蛋白供应结构性不均衡的背景下，全球玉米与小麦主要出口国近十年最低库消比仍将在一定程度上为大豆蛋白市场托底。美国国家气象局气候预测中心（CPC）1月9日称，拉尼娜现象已经出现，预期将持续到2025年2月至4月（可能性为59%），并可能在2025年3月到5月份期间过渡为中性天气（可能性为60%）。其二，SPPOMA：2025年1月1-15日马来西亚棕榈油单产减少9.75%，出油率减少0.06%，产量减少10%。船运调查机构ITS数据显示，马来西亚1月1-15日棕榈油出口量为567703吨，较上月同期出口的671454吨减少15.45%。SGS：预计马来西亚1月1-15日棕榈油出口量为486670吨，较上月同期出口的545921吨减少10.85%。AmSpec：马来西亚1月1-15日棕榈油出口量为503813吨，较上月同期出口的660642吨减少23.75%。统计数据显示，近年来受美国生物柴油发展迅速提振，美国需要额外进口菜油（主要是加拿大）与进口中国UCO（其中部分来自印尼掺混了的毛棕榈油）用于生物柴油生产。2024年进口菜油与UCO的量或共计在400万吨左右。2024年11月我国取消了UCO的出口退税，以及1月8日印尼发布一项部长令限制废食用油和棕榈油残渣的出口。这对美国豆油来说是大利好，这也是近日美豆油飙升的关键因素。不过1月17日凌晨，美国能源部公布市场期盼已久的45ZCF-GREET模型，对美国生物燃料生产商的初步税收抵免方案逐渐清晰。菜油无法满足最低减排要求而无法获得税收抵免，这打压近期ICE菜籽及国内菜油期价大幅下跌，CBOT美豆油也在一系列利空影响下明显走低。     

——2025年第3周国内三大油脂期货主力合约周比总体疲弱

截止至2025年第3周国内期货市场收盘，我国DCE豆油期货主力合约与棕油期货主力合约价差-772元/吨，前一周-944元/吨，周比价差绝对值走窄172元/吨。国内ZCE菜油期货主力合约与DCE豆油期货主力合约价差875元/吨，前一周1155元/吨，周比走窄280元/吨。国内ZCE菜油期货主力合约与DCE棕油期货主力合约价差103元/吨，前一周211元/吨，周比价差走窄108元/吨。

2025年第3周我国三大油脂期货主力周比走势分化，其中DCE豆油期货主力合约周比小涨0.5%，DCE棕油期货主力合约周比下跌-1.57%，ZCE菜油期货主力合约周比下跌-2.77%。值得注意的是，近月我国棕榈油到港量仍不高，国内供需紧平衡。而美国新能源政策细则公布后施压ICE菜籽走弱，国内油脂跟盘走弱。

——我国2月棕油进口成本依旧倒挂，国内棕油库存周比小幅波动

2025年第3周周五数据显示，2月份24度马来棕油进口完税成本9513元/吨（前一周9831元/吨），周比下跌318元/吨。按照DCE棕油期货05合约当周五收盘（下午三点）8344元/吨计算，不计算现货基差的背景下，2月我国进口棕油亏损1169元/吨。

国内主要港口豆油库存周比下降：JCI统计数据显示，截至2025年第2周，我国沿海主要港口豆油库存84.7万吨，周比下降4.3万吨，降幅约-4.8%，较去年同期增长1%，较5年均值74.8万吨增长9.9万吨，增幅13.2%。我国沿海主要港口棕油库存49.9万吨，周比小涨0.6万吨，增幅约1.22%，较去年同期下降-48.4%，较5年均值72.6万吨下降22.7万吨，降幅约-31.3%。

当周国际油料市场美豆油期货主力合约和马棕油期货主力合约周比下跌。尤其是马棕油市场，周比下跌4.26%左右。近期印尼宣布限制UCO出口，一定程度上缓解其国内棕油消费紧张局势，叠加马来西亚棕榈油产量有望在未来几个月内恢复性增长，也拖累了棕榈油价格走低。在大豆市场方面，因阿根廷种植区天气前景改善，且巴西大豆丰收预期引发获利了结，CBOT美豆冲高回落明显。JCI研究发现，全球小麦与玉米库消比近十年低位，CBOT美麦主连连探三次530美分/蒲，或已探明大底部。鉴于CBOT美豆与美麦的比价关系来看，CBOT美豆底部区间也基本在940美分/蒲左右。这也总体框定了CBOT美豆主连大概率仍在940~1050美分/蒲区间波动。油脂方面，受油脂间价差过大，南美大豆丰产，以及印尼生物柴油政策B40实施节奏、美国新能源政策不利菜油消费等因素影响，内外盘油脂总体震荡回调。