JCI：CBOT美玉米累计涨26%VS美麦涨7%，差距缘何如此之大？

JCI：CBOT美玉米累计涨26%VS美麦涨7%，差距缘何如此之大？

全球主要国家玉米供需平衡表角度，1月份美农报告2024/25年度全球玉米产量12.14亿吨，上一年度产量12.3亿吨，同比下降1566万吨，库存消费比23.84%（2023/24年度25.97%）。为2014/15年度以来最低水平。

从玉米主产国供需平衡表角度来看，2024/25年度中全球玉米同比下降1566万吨，其中美国玉米下降1203万吨，巴西玉米产量同比增加500万吨，阿根廷玉米增加100万吨，欧盟玉米下降约400万吨，乌克兰玉米下降600万吨。可以看出，增量主要来自巴西和阿根廷，库存贡献最大值主要来自中国。2020/21年度为这些主要玉米国家的偏低库消比年份，按照当前消费量与历史最低库消比值计算，美国玉米期末库存降量710万吨，巴西与乌克兰玉米库消比已然历史最低，阿根廷玉米降量140万吨，欧盟玉米面降量150万吨，即可达到各自的历史最低库消比水平。

至此，可以看出，按照当前消费量来看，库存最安全的国家当属中国；在主要出口国中，美国玉米降量空间相对充裕，降量空间710万吨左右，其余主要出口国库消比相当脆弱。

从全球主要国家小麦供需平衡表角度来看，1月份美农报告2024/25年度全球小麦产量7.93亿吨，上一年度产量7.91亿吨，同比增加222万吨，库存消费比32.4%（2023/24年度33.5%）。为2015/16年度以来最低水平。

从小麦主产国供需平衡表角度来看，2024/25年度中全球小麦同比总增量222万吨。其中美国小麦产量同比增长455万吨，若期末库存下降500万吨，可达到近年偏低库销比水平；加拿大小麦产量同比增长200万吨，若期末库存需下降250万吨，可达到近年偏低库销比水平；澳大利亚小麦已然最低库消比水平；俄罗斯小麦产量同比下降1000万吨，库存只需下降200万吨，即可达到近年偏低水平；乌克兰小麦目前已是最低库消比水平；中国小麦期末库存最充裕1.33亿吨，库消比87.57%，若降至历史偏低水平45%，则需要下降6470万吨的量级。

至此，可以看出，按照当前消费量来看，库存最安全的国家当属中国，乌克兰与澳大利亚已是最低库销比，产量不容有失，就连美国、加拿大与俄罗斯（500+250+200），期末库存能承受的最大调整降量也950万吨而已。

小麦和玉米总论：其实除掉中国这个库存最安全量以外，全球主要小麦与玉米主产国，尤其是主要出口国，可承受的产量调整降幅很脆弱，各自也就千万吨级别而已，其中又以美国占比最大。而中国市场的库存是名副其实的压舱石存在。

鉴于全球玉米与全球小麦近十年以来最低的库消比水平，从基本面角度框定了CBOT美玉米与美麦的大底部区间，也间接对全球大豆的疲弱基本面带来等效蛋白角度的支撑。在天气风险对产量的影响日渐加大的背景下，主要出口国，尤其是美国的库存变化将是我们长期观察的一个重要变量指标。自2024年8月以来，CBOT美玉米累计反弹近25%，而CBOT美麦累计反弹近6%。CBOT美玉米与小麦比值0.88；而在2024年8月时为0.75。从全球库消比的角度来看，玉米与小麦的比值均处于近十年来偏低水平，缘何近期CBOT美玉米大幅上涨，而小麦虽然底部探明但上涨乏力呢？究其原因，现在是南美作物天气风险炒作期，阿根廷作为第三大玉米出口国，近期面临的干旱情况令市场担忧，盘面对于阿根廷玉米的产损敏感度要远高于还没有进入天气风险炒作期的北半球小麦市场。其二，美国作为全球第一大玉米出口国，1月美农报告大幅调低美玉米产量，也一定程度上助力CBOT美玉米快速反弹。