JCI：3月供需缺口被充分交易了么？子弹还能再飞多久？

JCI：3月供需缺口被充分交易了么？子弹还能再飞多久？

美豆期货期权基金净多单周比大幅下降：截止至2025年2月18日，美豆期货期权基金净持仓集中在1.65万手，上周为2.85万手左右，净多持仓周比下降11949手。近两年美豆基金净多持仓最高为2020年10月份的23.8万手左右。近十年美豆基金净多持仓偏高区间为17~25万手，净空持仓偏高区间为-10~-18万手。美豆油期货期权基金净持仓为5.35万手，上周为4.66万手，净多持仓周比增加6912手，净多持仓连续四周增长。近十年美豆油基金净多持仓偏高区间集中在12万手附近，净空持仓偏高区间集中在-10万附近。美豆粕期货期权基金净持仓-5.7万手，上周-4.7手，净空持仓周比增加9761手。近十年美豆粕基金净多持仓偏高区间集中在8~10万手附近，净空持仓偏高区间集中在-8万附近。美豆粕市场的净空单在2024年12月24日当周达到历史最高纪录-9.6万手，与此同时，美豆与国内豆粕主连几乎同步触底成功。“虚顶实底”的经典验证。

美豆全球累计销量同比增加：美豆新作方面，截至2月13日当周，中国订购了2075万吨美国2024/25年度交付的新豆，高于上周的2065万吨，但低于去年同期的2197万吨，同比落后122万吨。美国新豆全球销售量为4374万吨，高于上周的4326万吨，也高于去年同期的3886万吨，同比增加488万吨。截止至2025年2月13日美豆新年度全球销售节奏占美农报告预估全年销量目标（18.25亿蒲，约折合4967万吨）的88%。

对于2025/26年度美豆销售情况：截至2月13日当周，美豆全球市场销售了19.4万吨2025/26年度交付的新豆，高于去年同期的19万吨，同比加快约0.4万吨。

主要出口国对华装运大豆情况：

大豆到港预估：受前期巴西大豆收割延迟与我国通关滞港影响，3月份到港量或不足500万吨，作为对比，五年均值为988万吨，去年同期960万吨左右。3月份国内缺口量或在500万吨左右。JCI研究表明，自2006年至2025年，长达20年的1-2月份期间，其中15次CBOT美豆均有1-2月份的天气风险升水炒作。总体丰产年份1-2月份有短行情，CBOT美豆有100~150美分/蒲的行情，且在3-5月份大概率二次探底。总体呈现为1月-5月份区间波动行情。随着巴西大豆天气有利收割，农民可能会因为仓储问题而加快出售步伐，表现为价格或基差的情绪性加速下跌，或对美盘施压作用。但国内现货偏紧，中美关系不确定仍给我国市场带来支撑，高位震荡不改。3-5月份巴西大豆收获压力带来的下跌或是二次探底机会。

棕榈油到港预估：预估2025年2-3月棕榈油合计到港量分别在25与35万吨。进口利润仍严重倒挂。

另，巴西方面，根据贸易商统计数据，截止至2月25日，2025年2月份巴西大豆累计对华出口装运607万吨。2024年2月对华出口装运715万吨，五年平均552万吨。JCI认为，巴西大豆收割与装运节奏都在加速恢复中，但国内供需错配在3月份仍在持续。

进口巴西豆近月升贴水周比小涨：国内油厂榨利来看，3月份美湾大豆到岸升贴水215美分/蒲（上周215），对应美湾豆进口盘面榨利40元/吨左右；2025年3月份巴西豆到岸升贴水为142美分/蒲（上周145），对应巴西豆进口盘面榨利272元/吨左右。2025年4月份巴西豆到岸升贴水为130美分/蒲（上周120），对应巴西豆进口盘面榨利308元/吨左右。

美豆新作销售迟缓，截止至2月13日，美豆新作全球销售额同比增加488万吨，美豆新作对华销售额同比落后122万吨。南美丰产格局基本明朗，外盘市场接下来交易季节性收获压力，而国内现货市场继续交易供应缺口（500万吨左右）。预估巴西3月份天气有利收割，农民可能会因为仓储问题而加快出售步伐，表现为价格或基差的情绪性加速下跌。但特朗普关税大棒随时高举与国内豆粕现货偏紧预期仍对国内市场带来支撑，高位震荡不改。