JCI：关税反制靴子落地，市场接下来交易巴西丰产

JCI：关税反制靴子落地，市场接下来交易巴西丰产

美豆期货期权基金净多单周比大幅下降：截止至2025年2月18日，美豆期货期权基金净持仓集中在0.82万手，上周为1.65万手左右，净多持仓周比下降8317手。近两年美豆基金净多持仓最高为2020年10月份的23.8万手左右。近十年美豆基金净多持仓偏高区间为17~25万手，净空持仓偏高区间为-10~-18万手。美豆油期货期权基金净持仓为4.3万手，上周为5.3万手，净多持仓周比下降10420手，净多持仓连续四周增长。近十年美豆油基金净多持仓偏高区间集中在12万手附近，净空持仓偏高区间集中在-10万附近。美豆粕期货期权基金净持仓-6.3万手，上周-5.7手，净空持仓周比增加6200手。近十年美豆粕基金净多持仓偏高区间集中在8~10万手附近，净空持仓偏高区间集中在-8万附近。美豆粕市场的净空单在2024年12月24日当周达到历史最高纪录-9.6万手，与此同时，美豆与国内豆粕主连几乎同步触底成功。“虚顶实底”的经典验证。

美豆全球累计销量同比增加：美豆新作方面，截至2月20日当周，中国订购了2095万吨美国2024/25年度交付的豆子，高于上周的2075万吨，但低于去年同期的2212万吨，同比落后117万吨。美国新豆全球销售量为4415万吨，高于上周的4374万吨，也高于去年同期的3902万吨，同比增加495万吨。截止至2025年2月20日美豆新年度全球销售节奏占美农报告预估全年销量目标（18.25亿蒲，约折合4967万吨）的89%。

对于2025/26年度美豆销售情况：截至2月20日当周，美豆全球市场销售了19.7万吨2025/26年度交付的新豆，高于去年同期的19万吨，同比加快约0.7万吨。

主要出口国对华装运大豆情况：

大豆到港预估：3-4月份到港量或为450万吨和800万吨左右。作为对比，3月份五年均值为988万吨，去年同期960万吨左右。3月份国内缺口量或在500万吨左右。3月4日中国财政部宣布，将对美国鸡肉、小麦、玉米、棉花征收15%的关税。对美国大豆、高粱、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜和乳制品征收10%的关税。但国内现货偏紧，油厂因为缺豆停机仍会给现货市场带来支撑，不过一号文件明确表示要平稳国内市场，谨防价格冲高国家储备豆子拍卖，叠加3月份12日美农报告中南美产量前景基本定调，不改丰产格局，巴西大豆虽迟必到，JCI再次提醒，3月下旬至4月份巴西大豆丰产压力释放仍会施压盘面，或有一次明显下跌过程。 

JCI研究表明，自2006年至2025年，长达20年的1-2月份期间，其中15次CBOT美豆均有1-2月份的天气风险升水炒作。总体丰产年份1-2月份有短行情，CBOT美豆有100~150美分/蒲的行情，且在3-5月份大概率二次探底。总体呈现为1月-5月份区间波动行情。

棕榈油到港预估：预估2025年3-4月棕榈油合计到港量均值在30万吨左右。进口利润仍严重倒挂。

另，巴西方面，根据贸易商统计数据，截止至3月3日，2025年3月份巴西大豆累计对华出口装运88万吨。2024年3月对华出口装运960万吨，五年平均987万吨。JCI认为，巴西大豆收割与装运节奏都在加速恢复中，国内供需错配在3月份仍在持续。不过若按照29.3万吨/天的装运速度，3月巴西对华大豆出口装运量或在910万吨左右。

进口巴西豆近月升贴水周比小涨：国内油厂榨利来看，4月份美湾大豆到岸升贴水210美分/蒲（上周210），对应美湾豆进口盘面榨利175元/吨左右；2025年4月份巴西豆到岸升贴水为148美分/蒲（上周130），对应巴西豆进口盘面榨利377元/吨左右。2025年5月份巴西豆到岸升贴水为156美分/蒲（上周140），对应巴西豆进口盘面榨利353元/吨左右。

截止至2月20日，2024/25年度美豆全球销售额同比增加495万吨，对华销售额同比落后117万吨。南美丰产格局基本明朗，外盘市场接下来交易季节性收获压力，而国内现货市场继续交易供应缺口（500万吨左右）。预估巴西3月份天气有利收割，农民可能会因为仓储问题而加快出售步伐，表现为价格或基差的情绪性加速下跌。但国内现货偏紧，油厂因为缺豆停机仍会给现货市场带来支撑。3月4日中国财政部宣布，将对美国小麦、玉米、征收15%的关税。对美国大豆、高粱征收10%的关税，靴子落地。叠加一号文件明确表示要平稳国内市场，谨防价格冲高国家储备豆子拍卖。另外，3月份12日美农报告中南美产量前景基本定调，不改丰产格局，巴西大豆虽迟必到，JCI再次提醒，3月下旬至4月份巴西大豆丰产压力释放仍会施压盘面，或有一次明显下跌过程。