JCI：再次警惕：美豆粕基金净空持仓再次逼近前高给出什么信号

JCI：再次警惕：美豆粕基金净空持仓再次逼近前高给出什么信号

美豆期货期权基金净多单周比大幅下降：截止至2025年3月4日，美豆期货期权基金净持仓集中在-3.55万手，上周为0.82万手左右，净多持仓周比下降43696手。近两年美豆基金净多持仓最高为2020年10月份的23.8万手左右。近十年美豆基金净多持仓偏高区间为17~25万手，净空持仓偏高区间为-10~-18万手。美豆油期货期权基金净持仓为0.97万手，上周为4.3万手，净多持仓周比下降33383手，净多持仓连续四周增长。近十年美豆油基金净多持仓偏高区间集中在12万手附近，净空持仓偏高区间集中在-10万附近。美豆粕期货期权基金净持仓-8.5万手，上周-6.3手，净空持仓周比增加22151手。近十年美豆粕基金净多持仓偏高区间集中在8~10万手附近，净空持仓偏高区间集中在-8万附近。美豆粕市场的净空单在2024年12月24日当周达到历史最高纪录-9.6万手，与此同时，美豆与国内豆粕主连几乎同步触底成功。“虚顶实底”的经典验证。

美豆全球累计销量同比增加：美豆新作方面，截至2月27日当周，中国订购了2116万吨美国2024/25年度交付的豆子，高于上周的2095万吨，但低于去年同期的2239万吨，同比落后123万吨。美国新豆全球销售量为4439万吨，高于上周的4415万吨，也高于去年同期的3943万吨，同比增加496万吨。截止至2025年2月27日美豆新年度全球销售节奏占美农报告预估全年销量目标（18.25亿蒲，约折合4967万吨）的89.4%。

对于2025/26年度美豆销售情况：截至2月27日当周，美豆全球市场销售了25.2万吨2025/26年度交付的新豆，低于去年同期的25.6万吨，同比慢约0.4万吨。

主要出口国对华装运大豆情况：

大豆到港预估：3-4月份到港量或为450万吨和900万吨左右。作为对比，3月份五年均值为988万吨，去年同期960万吨左右。3月份国内缺口量或在500万吨左右。至此，JCI人为，在2-3月我国豆粕供需缺口、南美天气炒作接近尾声、官方维稳粮油市场的决心以及中美贸易关税已然被市场计价的背景下，我们评估此轮豆粕上涨，在3-4月份南美丰产压力的释放下应该有一个明显下跌（在不出现额外的贸易成本下，包括但不限于关税继续增加或者通关延迟等），应耐心等待至3月底美豆初步种植意向报告出炉。诚然，当前现货供应依然偏紧，油厂停机计划或依然对现货市场有支撑，但不改大豆市场供应宽松之总体格局。 

JCI研究表明，自2006年至2025年，长达20年的1-2月份期间，其中15次CBOT美豆均有1-2月份的天气风险升水炒作。总体丰产年份1-2月份有短行情，CBOT美豆有100~150美分/蒲的行情，且在3-5月份大概率二次探底。总体呈现为1月-5月份区间波动行情。

棕榈油到港预估：预估2025年3-4月棕榈油合计到港量均值在30万吨左右。进口利润仍严重倒挂。

另，巴西方面，根据贸易商统计数据，截止至3月11日，2025年3月份巴西大豆累计对华出口装运345万吨。2024年3月对华出口装运960万吨，五年平均987万吨。JCI认为，巴西大豆收割与装运节奏都在加速恢复中，国内供需错配在3月份仍在持续。不过若按照31.3万吨/天的装运速度，3月巴西对华大豆出口装运量或在970万吨左右。

进口巴西豆近月升贴水周比小涨：国内油厂榨利来看，4月份美湾大豆到岸升贴水210美分/蒲（上周210），对应美湾豆进口盘面榨利-175元/吨左右（13%关税）；2025年4月份巴西豆到岸升贴水为185美分/蒲（上周148），对应巴西豆进口盘面榨利267元/吨左右。2025年5月份巴西豆到岸升贴水为180美分/蒲（上周156），对应巴西豆进口盘面榨利282元/吨左右。

截止至2月27日，2024/25年度美豆全球销售额同比增加496万吨，对华销售额同比落后123万吨。预估巴西3月份天气有利收割，农民可能会因为仓储问题而加快出售步伐，表现为价格或基差的情绪性加速下跌。3月国内供应短缺以及对美豆加征关税等利多已计入盘面。4月份的巨量到港以及一号文件明确表示要平稳国内市场，谨防价格冲高国家储备豆子拍卖。另外，市场预估3月12日美农报告中南美产量前景基本定调，不改丰产格局，巴西大豆虽迟必到，JCI再次提醒，3月下旬至4月份巴西大豆丰产压力释放仍会施压盘面，或有一次明显下跌过程。 

再次警惕，美豆粕基金净空持仓2024年12月24日创下历史净空纪录-9.6万手，当前美豆粕基金持仓再次达到-8.5万手，距离上次纪录高位一步之遥。上次纪录高位内外盘同步探底，CBOT美盘探底941美分/蒲，连盘主力合约探底2549元/吨。