JCI：关税游戏“剧终”，中性天气模式上线并不意味着中西部风调雨顺

JCI：关税游戏“剧终”，中性天气模式上线并不意味着中西部风调雨顺

——当周我国进口阿根廷豆油与马棕油CNF价差小幅波动

2025年4月7日-2025年4月11日（第15周），截至当周周五下午三点，美豆油期货主力合约与马棕油期货主力合约价差115美金/吨，前一周67美金/吨，周比价差绝对值走扩52美金/吨。当周五数据显示，我国进口阿根廷豆油与马来西亚棕榈油CNF价差30美金/吨，前一周35美金/吨，周比价差走窄5美金/吨。

当周国际豆棕油期货主力合约走势周比分化，美豆油主连周比上涨1.92%，马棕油主连周比下跌-3.05%。影响因素有：其一，自2月4日美国以“芬太尼”为由对中国所有商品加征关税以来，中美双方关税冲突日渐升级至白热化状态，至4月11日，美国对中国商品加征关税额累计至125%，而中国对美商品征税亦对等升至125%（与此同时，中方还宣布，鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会）。受此影响，内外盘油籽剧烈波动。而随着南美大豆丰产预期兑现，后期随着美豆进入天气风险升水炒作，尤其在美新作大豆播种面积偏低单产预估又偏高的背景下，美豆新作库消比偏低风险若隐若现。因此，JCI预估4-7月份，内外盘豆粕市场易涨难跌，若出现明显下跌，应策略性建仓、适当性增仓。未来市场焦点转至中西部春播以及关税谈判进展。CPC预计，在北半球夏季将处于厄尔尼诺-南方涛动中性状态，2025年8月至10月期间，这一状态的可能性超过50%。其二，SPPOMA 1st-5th Apr 2025，Yield ：-35.68%，OER.：+0.06%，Prodn：-35.47%。AmSpec：马来西亚4月1-10日棕榈油出口量为301113吨，较上月同期出口的197070吨增加52.79%。ITS：马来西亚4月1-10日棕榈油出口量为323160吨，较上月同期出口的249952吨增加29.29%。马来西亚棕榈油局（MPOB）3月供需数据显示，产量环比增产16.76%至138.72万吨，出口环比增0.91%至100.55万吨，期末库存增3.52%至156.26万吨，报告影响中性偏空。   

——2025年第15周国内三大油脂期货主力合约周比走势下跌

截止至2025年第15周国内期货市场收盘，我国DCE豆油期货主力合约与棕油期货主力合约价差-1036元/吨，前一周-1296元/吨，周比价差绝对值走窄260元/吨。国内ZCE菜油期货主力合约与DCE豆油期货主力合约价差1598元/吨，前一周1632元/吨，周比走窄34元/吨。国内ZCE菜油期货主力合约与DCE棕油期货主力合约价差562元/吨，前一周336元/吨，周比价差走扩226元/吨。

2025年第15周我国三大油脂期货主力周比下跌，其中DCE豆油期货主力合约周比下跌-2.4%，DCE棕油期货主力合约周比下跌-4.89%，ZCE菜油期货主力合约周比下跌-2.35%。值得注意的是，中国自2025年3月20日起，对原产于加拿大的菜子油、油渣饼加征100%关税。受此影响，近期我国菜系品种表现偏强。

——我国5月棕油进口成本依旧倒挂，国内棕油库存周比小幅波动

2025年第15周周五数据显示，5月份24度马来棕油进口完税成本9381元/吨（前一周9924元/吨），周比下跌543元/吨。按照DCE棕油期货09合约当周五收盘（下午三点）8196元/吨计算，不计算现货基差的背景下，5月我国进口棕油亏损1185元/吨。

国内主要港口棕榈油库存周比下降：JCI统计数据显示，截至2025年第15周，我国沿海主要港口豆油库存74.1万吨，周比下降4.6万吨，降幅约-5.84%，较去年同期增长4.81%，较5年均值63.2万吨增长10.9万吨，增幅17.2%。我国沿海主要港口棕油库存35.7万吨，周比下降1.3万吨，降幅约-3.5%，较去年同期下降-39.2%，较5年均值54.2万吨下降18.5万吨，降幅约-34%。

当周国际油料市场美豆油期货主力合约和马棕油期货主力合约走势分化，其中美豆油受特朗普政府关于生柴政策松动释放的积极信号刺激而涨幅明显，而马棕油市场则受到产量增长库存回升而出现下跌。自2月4日美国以“芬太尼”为由对中国所有商品加征关税以来，中美双方关税冲突日渐升级至白热化状态，至4月11日，美国对中国商品加征关税额累计至125%，而中国对美商品征税亦对等升至125%。受此影响，内外盘油籽剧烈波动。而随着南美大豆丰产预期兑现，后期随着美豆进入天气风险升水炒作，尤其在美新作大豆播种面积偏低单产预估又偏高的背景下，美豆新作库消比偏低风险若隐若现。因此，JCI预估4-7月份，内外盘豆粕市场易涨难跌，若出现明显下跌，应策略性建仓、适当性增仓。