JCI观察：“中美关系趋改善，外强内弱当谨慎。豆粕市场应调整，战略建仓终有时。”

6月14-20日（第25周）本周期间，国内豆粕现货市场走势振荡，盘面持续交易四季度供应偏紧预期但上行压力较重，市场多空分歧加剧。周内豆粕成交总体放量，其中基差合同占比较高。伴随着油厂开机率持续攀升，但由于下游提货节奏总体强劲，因而豆粕库存虽然连续七周增长，但目前仍处于今年同期最低水平。就短期而言，上下库存均在增加，需要谨防追高风险，中期需要关注中美贸易协商动态、中国厂商进口大豆采购节奏、国内沿海油厂开停机计划及终端备货周期等。

一、国内豆粕期货盘面偏强运行、现货市场持续跟盘振荡

截至周五（6月20日）的一周，我国连粕市场总体偏强运行，截至收盘主力合约M2509报收于3067元/吨，较上周最后一个交易日3041元/吨上涨26元/吨，或环比涨幅0.85%；市场持续交易后续进口大豆在到港高峰之后逐渐减少带来的价格支撑，但由于近月供应压力依然存在，因而盘面也将面临反复影响。而根据汇易数据库统计数据显示，截至周五，主流厂商43%蛋白豆粕现货价格区间集中于2920-2980元/吨，周度涨幅集中40-60元/吨，较今年4月份的年内高点跌幅达到850-1200元/吨，较去年同期偏低250-350元/吨。

二、国内终端采购持续放量，终端市场总体接受度良好

截至周五（6月20日）的五个工作日，我国主流油厂豆粕成交量继续放量，高达182.32万吨，较前一周163.64万吨增加18.68万吨，或环比增幅11.4%，日均成交量约为36.46万吨，前一周日均成交量约为32.72万吨；其中周内豆粕基差总成交量140.61吨，占比77.12%，豆粕现货总成交量41.71吨，占比22.88%。整体来看市场需求情况表现良好，虽然存在一定增库情况，但市场总体接受度良好。

截至周五（6月20日）的五个工作日，国内主流油厂周度豆粕总提货量约112.88万吨，较前一周总提货量105.87万吨增加7.01万吨，或周度环比增幅6.63%，日均提货量约为22.57万吨，作为对比，前一周单日提货量约为21.17万吨。

三、国内油厂开机率进一步回升，提货节奏相对较好豆粕累库缓慢

根据汇易数据库统计数据显示，由于进口大豆到港量维持高位，第25周国内主流油厂开机率进一步升至66.05%，前一周为59.83%，第25周大豆压榨量259.63万吨，较前一周234.78万吨继续增加24.85万吨，或环比增幅10.58%，较2024年同期压榨量203.07万吨增加56.56万吨，或同比增幅27.85%；预计第26周油厂开机率将会进一步回升。随着油厂开机率的提升，上游豆粕库存也在持续累积。

截至2025年6月13日（第24周），我国主流油厂豆粕库存大约为42.14万吨，较前一周的36.87万吨增加5.27万吨，或环比增幅14.28%；截至6月13日，国内主流油厂豆粕未执行合同量约为444.46万吨，较前一周的483.85万吨减少39.39万吨，或环比降幅8.14%。

来自船代的数据显示，今年截至6月中旬，巴西大豆对华已发船量超过4700万吨，如果按照新作1.06亿吨的出口预估来看，国内仅仅采购了巴西可供出口总量的44%，巴西大豆仍有较大的量可供出口。根据相关进口大豆船期数据，国内目前已经进入进口巴西大豆的到港高峰期。海关初步统计数据显示，2025年5月中国进口大豆总量1391.8万吨，为历史单月最高进口量水平；预计6月份进口大豆到港量维持在1200万吨，7月份也将有950万吨大豆到港。据贸易商数据监测，截至6月中旬，我国进口厂商6-7月船期大豆采购已完成，8月完成逾65%，9月船期逾25%，10月-明年1月船期依然没有采购动静。

四、美豆受豆油及原油飙升支持，地缘政治成为近期市场主导

本周期间，全球油籽价格大多上涨，主要受到美豆油以及原油飙升的支持，市场预期美国生物燃料政策有助于提振其本土大豆压榨需求，尽管南美丰产大豆收获上市，继续压制大豆反弹空间。未来一周市场将密切关注天气以及美国大豆生长状况，以及月末将要发布的大豆种植面积数据；周末期间美国袭击伊朗核设施可能引发原油暴涨，也将波及大豆市场。过去一周美豆期约合约一度触及一个月来新高，但在未能突破5月份高点10.82美元；新季11月大豆在未能突破2月份高点10.7575美元后也出现回调。

五、下半年国内外市场热点题材

1）天气模式变化：虽然主要天气机构预测中性天气模式将有很大概率持续至今年年底，但仍有一定概率发生拉尼娜现象，值得关注；

2）警惕美元贬值风险，如果特朗普没能妥善解决美债的问题，美元将出现大幅贬值，将会对CBOT期货价格和中国的进口成本产生较大影响；

3）   南美新作产量：南美大豆产量还有增长潜力，尤其是下半年更有富余的供应能力，还会和美豆形成竞争，值得跟踪。

4）相关政策方面：美国生柴政策将会继续影响美豆平衡表并冲击南美市场，中加贸易谈判对菜籽菜粕进口的影响，下半年巴西DDGS来华等；

5）中国需求方面：近月国内交易的主逻辑依然在进口大豆到港节奏及需求，今年上半年饲料消费预期增长，主要是由于二育和放养规模的扩大。随着政策收紧二育规模，下半年饲料消费预计放缓。在中美关系缓和的背景下，不能盲目建仓！

综上所述，基于当前国内豆粕市场多空交织的格局，结合供需动态与外部风险，可作出如下研判：

短期谨慎 vs 中期博弈：

当下现实层面：尽管油厂开机率持续攀升且豆粕库存连续七周累积，但强劲的提货节奏与放量成交仍支撑现货抗跌。需警惕的是，6-7月巨量到港（月均超1000万吨）与终端增库并行，短期追高风险不容忽视。

未来关键变量：

1.供应断档风险：当前8月船期采购完成65%，9月仅25%，而10-明年1月船期仍零采购，若三季度采购未加速，四季度到港缺口将放大盘面“供应偏紧”预期；因而对于中美贸易关系进展需动态紧密关注；

2.南美出口洪峰：巴西对华已发运4700万吨，下半年余量充足，将与美豆持续争夺中国市场；

3.中美博弈窗口：地缘政治与政策变量或重塑进口成本逻辑；

4.需求弹性收缩：政策收紧二育规模或致下半年饲料消费放缓，削弱去库动力。

操作锚点：未来两月需紧盯三大矛盾——

• 采购时钟：后续大豆采购节奏和规模是否补足以平滑四季度缺口；

• 政策/地缘脉冲：中美贸易协商进度及巴西DDGS进口落地、波斯湾局势发展；

• 天气筹码：若拉尼娜扰动南美新作（当前概率存疑），或将进一步颠覆全球平衡表。

汇吉源第二届“夏长”豆粕重大资讯研讨会观点：

中美关系趋改善，

外强内弱当谨慎。

豆粕市场应调整，

战略建仓终有时。