JCI观察：美豆多空天平振荡中蓄势，三大矛盾点主导后市方向

6月27日-7月4日（第27周），本周期间，美豆走势总体振荡，市场仍然受限于两方面利空，即南美供应相对充裕以及美国中西部产区暂时相对良好，而各方依然聚焦中美两国的贸易协商进展。我国豆粕现货市场持续跟盘振荡，多空分歧进一步交织。周内伴随着进口大豆大量到港叠加持续高温，不少油厂维持高开机率导致豆粕库存水平进一步增加，个别工厂已出现胀库现象，催提力度持续加大；而周内各地豆粕成交情况总体一般，提货积极性尚可，使得油厂总体库存压力仍低于去年同期水平。各方对于中美贸易协商的进一步结果、北美产区天气前景以及地缘政治形势的关注仍在持续中。

一、国内豆粕期货盘面呈现振荡运行、现货市场跟盘波动

截至周五（7月4日）的一周，我国连粕市场呈现振荡运行态势，截至收盘主力合约M2509报收于2954元/吨，较上周同期2946元/吨上涨8元/吨，或环比涨幅0.27%；市场变动总体有限，受成本端至此恒盘面此前略有走强。根据汇易数据库统计数据显示，截至周五（7月4日）主流厂商43%蛋白豆粕现货报价区间2820-2950元/吨，周度波动幅度10-40元/吨不等，较去年同期偏低360-420元/吨。

二、国内终端成交量有所增加，提货量持续维持较高水平

截至周五（7月4日）的五个工作日，我国主流油厂豆粕成交量有所增加，总量达到79.87万吨，较前一周67.15万吨增加12.72万吨，或环比增幅18.94%，日均成交量约为15.97万吨，前一周日均成交量约为13.43万吨；其中周内豆粕基差总成交量58.25万吨，占比72.93%，豆粕现货总成交量21.62万吨，占比27.07%。

截至周五（7月4日）的五个工作日，国内主流油厂周度豆粕总提货量约106.94万吨，较前一周总提货量116.86万吨减少9.92万吨，或周度环比降幅8.49%，日均提货量约为21.38万吨，作为对比，前一周单日提货量约为23.37万吨。

三、国内油厂维持偏高开机，部分工厂开始面临胀库风险

根据汇易数据库统计数据显示，由于进口大豆到港量维持高位，第27周国内主流油厂开机率降至60.94%，前一周为67.21%，第27周大豆压榨量239.54万吨，较前一周264.18万吨减少24.64万吨，或环比降幅9.33%，较2024年同期压榨量197.4万吨增加42.14万吨，或同比增幅21.35%；预计第28周油厂开机率将会继续下滑，随着油厂开机率整体位于高位，部分工厂面临胀库风险。

截至2025年6月27日（第26周），我国主流油厂豆粕库存大约为64.21万吨，较前一周的47.12万吨增加17.09万吨，或环比增幅36.27%；截至6月27日，国内主流油厂豆粕未执行合同量约为335.0万吨，较前一周的418.82万吨减少83.82万吨，或环比降幅20.01%。据贸易商数据监测，截至7月初，我国进口厂商6-8月船期大豆采购已完成，9月船期逾45%，10月-明年1月船期依然没有采购动静，明年2月采购进度近14%，3月采购进度逾25%。预计6月份进口大豆到港量维持在1200万吨，7月份也将有950万吨大豆到港。

四、美豆盘面总体偏强反弹，市场基本面扰动因素持续增加

截至7月4日当周，全球油籽价格大多上涨，反映了芝加哥豆油在生物燃料政策利多的带动下飙升，美国农业部的大豆播种面积数据利好，但季度库存报告相对偏空，市场预计阅读供需报告可能会上调新作结转库存；此外美国大豆出口销售改善。不过美国季度库存数据高于市场预期，美国中西部地区天气形势整体良好，南美大豆丰收上市，制约油籽市场的反弹势头。近日美国与越南达成贸易协议，市场传闻美国与中国贸易谈判可能也迎来进展。

综上所述，本周我国豆粕市场在供应放量与需求韧性的拉锯中维持窄幅振荡格局，连粕主力合约波动幅度不足0.3%，现货报价持续窄幅波动，也射出当前市场的核心矛盾：短期南美丰收压力与北美天气风险形成对冲，而国内压榨高企与终端提货稳健的供需微平衡状态持续承压。尽管周内油厂开机率下滑至60.94%，豆粕库存仍单周激增36%至64万吨，逼近胀库临界点。而未来平衡打破的关键变量已清晰浮出水面：1）北美中部平原4-5℃异常高温能否实质性威胁美豆单产——当前中西部墒情良好暂抑涨势，但紧至29.2%的全球库销比意味着天气窗口期容错率极低；2）中美贸易谈判进展将重构采购节奏——当前国内10-1月船期采购停滞与9月仅完成45%的观望状态亟待破局；3）国内油厂压榨边际变化——第28周开机率预期续降，胀库风险与到港洪峰形成硬约束。总体来看，当低库存容错率遭遇高天气敏感度，三季度的任何变量异动都将催生剧烈价格重构，未来两周北美平原温度曲线与中美协议落地进度必将成为破局导火索。