JCI豆粕观察：高库存与高成本拉锯中的八月关键窗口博弈

8月2-8日（第32周），本周期间，美豆触底回升及巴西贴水走强推升进口成本，我国连粕期价重心持续上移，豆粕现货市场则跟盘振荡上涨。当前国内油厂开机率处于高位，同时上游豆粕累库已近百万吨，但因中美贸易关税继续延期市场担忧四季度大豆到港偏少，情绪上有所支撑，多空交织使得市场各方观望情绪较浓。近忧远虑共存背景下行情具有反复性，关注四季度采购进度、下周二美农报告及中美贸易磋商结果。

一、国内豆粕盘面整体走强，现货市场跟盘振荡上涨

截至周五（8月8日）的一周，我国连粕市场整体走强，截至周五收盘主力合约M2601报收于3094元/吨，较上周同期3037元/吨上涨57元/吨，或环比涨幅1.87%；南美大豆溢价持续攀升支撑成本端坚挺，国内远月低价基差合同成交活跃。根据汇易数据库统计数据显示，截至周五（2025年8月8日），沿海主流厂商43%蛋白豆粕现货价格区间2870-2960元/吨，周度涨幅20-60元/吨，较今年上半年的年内高点跌幅达到900-1300元/吨。

二、国内单日远期基差合同天量成交，成交量未见连续反应市场观望情绪

截至周五（8月8日）的五个工作日，我国主流油厂豆粕成交量大幅增加，总量为250.35万吨，较前一周139.16万吨增加111.19万吨，或环比增幅79.90%，日均成交量约为50.07万吨，前一周日均成交量约为27.83万吨；其中周内豆粕基差总成交量223.0万吨，占比89.08%，单日远月低价基差合同成交贡献显著，显示出终端对未来进口大豆缺口的担忧，以及市场用远期合同对冲锁价的行为，但现货需求依然疲软，这从后几日市场总成交大幅度回落可见一斑，周度豆粕现货总成交量仅为27.35万吨，占比10.92%。

截至周五（8月8日）的五个工作日，国内主流油厂周度豆粕总提货量约96.52万吨，较前一周总提货量97.77万吨减少1.25万吨，或周度环比降幅1.28%，日均提货量约为19.30万吨，作为对比，前一周单日提货量约为19.55万吨。

三、国内部分油厂主动停机拖累开机率略降，三季度月均到港量仍较高

根据汇易数据库统计数据显示，第32周国内主流油厂开机率降至56.72%，前一周为57.57%，部分油厂有主动停机表现，第32周大豆压榨量222.95万吨，较前一周226.31万吨减少3.36万吨，或环比降幅1.48%，较2024年同期压榨量195.93万吨增加27.02万吨，或同比增幅13.79%；预计第33周油厂开机率将再次增长，部分工厂仍然面临胀库风险。

截至2025年8月1日（第31周），我国主流油厂豆粕库存大约为97.76万吨，较前一周的96.10万吨略增1.67万吨，或环比增幅1.74%；截至8月1日，国内主流油厂豆粕未执行合同量约为535.68万吨，较前一周的409.85万吨增加125.83万吨，或环比增幅30.70%。

当前豆粕市场仍然呈现显著的时间维度分化。近期供应宽松的现实难以撼动，国内油厂开机率虽有波动但仍然维持在偏高水平，豆粕库存已近百万吨，部分油厂胀库催提现象较为严重。从买船情况来看，7-10月预计到港量分别为1060万、1100万、1000万吨和900万吨，由于6-9月国内油厂存在超买行为，因而11月之前国内总体供应没有太大问题，需要关注的是11月-明年2月船期的采购节奏，巴西船代方面的数据显示，2025年年初以来截至8月6日，巴西大豆对华发船总量为6312.18万吨，去年同期5862.51万吨，同比增加449.67万吨，或同比增幅7.67%。

四、丰产预期叠加中国需求不佳美豆低位徘徊，关注报告及协议结果

截至8月8日当周，美豆在四个月低点附近徘徊，低价刺激出口需求增长；但头号进口国中国买家继续缺席美国市场，加上美豆丰产预期增强，令市场情绪保持谨慎。下周关注焦点集中在8月12日美国农业部发布的供需报告，以及中美能否达成贸易协议。总体而言，美豆市场在丰产预期和贸易政策的夹击下表现不佳。尽管美国出口销售数据亮眼，但是缺乏中国这一关键买家的参与，使得市场难以形成持续的上涨动能。市场将密切关注8月12日中美是否达成贸易协议，以及美国农业部供需报告是否调高美国大豆单产预期，其数据将是决定大豆价格未来走向的关键。

前瞻：多空交织下的平衡与变局窗口

当前国内豆粕市场仍处于高成本支撑与高库存压制的平衡期：巴西高升水构筑的成本底部与近月百万吨级库存形成拉锯，“近弱远强” 格局延续。短期来看，油厂通过远月低价基差转移风险、下游锁定成本的博弈已阶段性落地，后续成交持续性需观察；长期则聚焦四季度采购进度 —— 若中美贸易谈判未能打开美豆进口窗口，巴西大豆贴水高位运行将持续推升成本，而若谈判破冰，前期远月做多逻辑或逆转。

需重点警惕两大关键节点：8月12日USDA供需报告是否进一步强化美豆丰产预期，以及中美谈判能否就协议过渡期延期达成共识。这些变量将直接重塑市场对供应链路径的判断，决定当前平衡能否被打破。在真正的驱动力出现前，市场或延续震荡特征，多空双方仍将围绕库存去化节奏与远期供应缺口预期展开博弈。