JCI：内外市场弱现实，市场静待风险集中释放

JCI：内外市场弱现实，市场静待风险集中释放

——当周我国进口阿根廷豆油与马棕油CNF价差周比小幅波动

2025年9月15日-2025年9月19日（第38周），截至当周周五下午三点，美豆油期货主力合约与马棕油期货主力合约价差161美金/吨，前一周168美金/吨，周比价差绝对值走窄7美金/吨。当周五数据显示，我国进口阿根廷豆油与马来西亚棕榈油CNF价差2美金/吨，前一周3美金/吨，周比价差走窄1美金/吨。

当周国际豆棕油期货主力合约走势周比小幅波动，其中美豆油主连周比下跌-0.58%，马棕油主连周比上涨0.05%。影响因素有：其一，国内超买巴西豆使得四季度供应充裕，巴西旧作售卖进度接近尾声支撑其贴水强势运行，美豆新作零采购，11-1月船期采购进度滞后，致使明年一季度到港量或断崖式下降。不过短期内外盘市场受美豆季节性收割，国内四季度供应充裕双重压力，叠加中美谈判可能的购买美国农产品潜在风险，市场应耐心等待风险集中释放。美豆油方面，根据EPA提案，第一种分配方案是，大型燃料生产商在2023至2025年间承担50％的豁免掺混义务；第二种方案是，2026至2027年间通过增加额外强制配额，来实现100％的豁免义务再分配。虽然市场普遍认为后一种方案更为利多，但EPA仅列出框架，并未明确最终路径，使交易员感到方向不明。其二，*SPPOMA 1st-15th Sep2025，Yield:-6.94，OER:-0.21%，Prod:-8.05%。马棕油船运调查机构的数据不一，ITS称9月上半月马来西亚棕榈油出口量环比增加2.6%，AmSpec的数据显示同期棕榈油出口量环比降低0.1%，SGS的数据显示同期棕榈油出口量环比降低24.7%。穆迪评级（Moody’s Ratings）近日将中期毛棕榈油价格区间从每吨3,400–3,800令吉上调至3,800–4,200令吉，理由是印尼生物柴油掺混政策（B40/B35）带动的强劲需求，以及亚洲棕榈油产量增长整体温和。穆迪预计未来12个月棕榈油价格仍将保持支撑态势。

——2025年第38周国内三大油脂期货主力合约周比小幅波动

截止至2025年第38周国内期货市场收盘，我国DCE豆油期货主力合约与棕油期货主力合约价差-988元/吨，前一周-974元/吨，周比价差绝对值走扩14元/吨。国内ZCE菜油期货主力合约与DCE豆油期货主力合约价差1740元/吨，前一周1535元/吨，周比走扩205元/吨。国内ZCE菜油期货主力合约与DCE棕油期货主力合约价差752元/吨，前一周561元/吨，周比价差走扩191元/吨。

2025年第38周我国三大油脂期货（01）周比小幅上涨，其中DCE豆油期货主力合约周比上涨0.07%，DCE棕油期货主力合约周比上涨0.22%，ZCE菜油期货主力合约周比上涨2.14%。

——我国10月棕油进口成本依旧倒挂，国内棕油库存周比小增

2025年第38周周五数据显示，10月份24度马来棕油进口完税成本9587元/吨（前一周9635元/吨），周比下降48元/吨。按照DCE棕油期货01合约当周五收盘9316元/吨计算，不计算现货基差的背景下，10月我国进口棕油亏损271元/吨。

国内主要港口棕榈油库存周比增加：JCI统计数据显示，截至2025年第38周，我国沿海主要港口豆油库存120.3万吨，周比增长0.2万吨，增幅约0.17%，较去年同期增长16.23%，高于5年均值89万吨31.3万吨或35.2%。我国沿海主要港口棕油库存66.5万吨，周比增加2万吨，增幅约3.1%，较去年同期增长16%，较5年均值56万吨增加10.5万吨，增幅约18.7%。

当周国际油料市场美豆油期货主力合约和马棕油期货主力合约小幅波动。美豆油方面，EPA仅列出框架，给出两种分配方案，并未明确最终路径，使交易员感到方向不明。国内市场交易逻辑国内超买巴西豆使得四季度供应充裕，巴西旧作售卖进度接近尾声支撑其贴水强势运行。不过短期内外盘市场受美豆季节性收割，国内四季度供应充裕双重压力，叠加中美谈判可能的购买美国农产品潜在风险，市场应耐心等待风险集中释放。接下来市场的重点关注10月份的重要窗口期，尤其是关注中美谈判协议中是否涉及农产品采购细节等。天气方面，NOAA：未来几个月，ENSO中性状态可能转为拉尼娜现象，2025年10月至12月出现拉尼娜的概率为71%。此后，拉尼娜仍较可能出现，但在2025年12月至2026年2月期间概率降至54%。