JCI：阿根廷短暂的零关税出口冲击暂落，市场回归高成本弱现实格局

JCI：阿根廷短暂的零关税出口冲击暂落，市场回归高成本弱现实格局

——当周我国进口阿根廷豆油与马棕油CNF价差周比小幅波动

2025年9月22日-2025年9月26日（第39周），截至当周周五下午三点，美豆油期货主力合约与马棕油期货主力合约价差139美金/吨，前一周161美金/吨，周比价差绝对值走窄22美金/吨。当周五数据显示，我国进口阿根廷豆油与马来西亚棕榈油CNF价差-11美金/吨，前一周2美金/吨，周比价差走窄13美金/吨。

当周国际豆棕油期货主力合约走势周比小幅波动，其中美豆油主连周比下跌-1.96%，马棕油主连周比持平。影响因素有：其一，2025/26年度美豆全球销售额同比落后571万吨，对华销售0吨。作为对比，去年同期对华销售约800万吨。12月~1月船期油厂依然没有大规模采购。持续了仅仅三天的阿根廷免关税出口农产品政策短暂扰动了市场供应结构，不过其体量不大，总体影响较为有限。后期市场焦点依旧聚焦在中美贸易有关农产品采购协议方面。国内粕类市场总体呈现弱现实（油粕累库）与强预期（11月-1月船期油厂采购不积极导致的明年一季度供应缺口预期）的博弈，我们应耐心等待未来市场风险的集中释放。美豆油方面，EPA仅列出框架，并未明确最终路径，使交易员感到方向不明。其二，*SPPOMA 1st-20th Sep2025，Yield:-6.57%，OER:-0.215%，Prod:-7.89%。MPOA 1-20 Sep vs 1-20 Aug ：Peninsular Malaysia  (-) 8.23%，Borneo States (+) 2.64%，Sabah   (+) 0.73%，Sarawak (+) 7.63%，Overall Malaysia  (-) 4.26%。9月1-20日AmSpec的数据显示同期棕榈油出口量1185422吨，环比增长11.3%。业内人士表示，由于印尼生物柴油消费量不断增加导致供应趋紧，明年一季度马来西亚棕榈油期货价格可能达到三年多来的最高水平5500令吉。作为对比，当前马棕主连价格4420令吉。

——2025年第39周国内三大油脂期货主力合约周比小幅波动

截止至2025年第39周国内期货市场收盘，我国DCE豆油期货主力合约与棕油期货主力合约价差-1070元/吨，前一周-988元/吨，周比价差绝对值走扩82元/吨。国内ZCE菜油期货主力合约与DCE豆油期货主力合约价差2000元/吨，前一周1740元/吨，周比走扩260元/吨。国内ZCE菜油期货主力合约与DCE棕油期货主力合约价差930元/吨，前一周752元/吨，周比价差走扩178元/吨。

2025年第39周我国三大油脂期货（01）周比涨跌互现，其中DCE豆油期货主力合约周比下跌-0.92%，DCE棕油期货主力合约周比下跌-0.92%，ZCE菜油期货主力合约周比上涨0.91%。

——我国10月棕油进口成本依旧倒挂，国内棕油库存周比下降

2025年第39周周五数据显示，10月份24度马来棕油进口完税成本9636元/吨（前一周9587元/吨），周比上涨49元/吨。按照DCE棕油期货01合约当周五收盘9230元/吨计算，不计算现货基差的背景下，10月我国进口棕油亏损406元/吨。

国内主要港口棕榈油库存周比下降：JCI统计数据显示，截至2025年第39周，我国沿海主要港口豆油库存122.7万吨，周比增长2.4万吨，增幅约2%，较去年同期增长18%，高于5年均值89.2万吨33.5万吨或37.5%。我国沿海主要港口棕油库存61.6万吨，周比下降4.9万吨，降幅约7.3%，较去年同期增长16.7%，较5年均值54.3万吨增加7.3万吨，增幅约13.4%。

当周国际油料市场美豆油期货主力合约和马棕油期货主力合约总体疲弱。美豆油方面，EPA仅列出框架，给出两种分配方案，并未明确最终路径，使交易员感到方向不明。国内市场交易逻辑国内超买巴西豆使得四季度供应充裕，巴西旧作售卖进度接近尾声支撑其贴水强势运行。阿根廷闪电两日零关税出口农产品对市场造成短暂冲击，但因其体量不大，依然不能缓解明年一季度供应缺口担忧。接下来市场的重点关注10月份的重要窗口期，尤其是关注中美谈判协议中是否涉及农产品采购细节等。天气方面，NOAA：未来几个月，ENSO中性状态可能转为拉尼娜现象，2025年10月至12月出现拉尼娜的概率为71%。此后，拉尼娜仍较可能出现，但在2025年12月至2026年2月期间概率降至54%。