高库存压制下的我国豆粕市场多空胶着，节后补库为关键变量

9月20-26日（第39周），本周期间，外盘短期扰动与国内供需矛盾交织，市场情绪多空交织，我国豆粕现货市场整体跟盘振荡走低，呈现“高库存压制、需求偏淡、价格震荡博弈”的格局；国内大豆豆粕市场基本面制约仍存，周初部分抄底贸易商滚动出货，油厂高库存下持续催提，终端以执行前期合同为主，追涨动力不足，价格反弹高度受限。国庆假期后需重点关注下游库存消耗及集中补货情况。若节后下游去库效果显著，叠加集中补库需求释放，或能为价格提供短期提振；反之，若库存消耗缓慢、补货意愿低迷，则提振作用有限。当前市场各方目光聚焦两大核心变量：一是巴西余粮的供应节奏，其出货速度将直接影响短期全球大豆供应格局；二是中美农产品贸易磋商进展，这一宏观因素对国内大豆进口成本与供应结构的长期影响至关重要。

一、国内外豆类市场集体走低，基本面继续缺乏明显利多题材

截至周五（9月26日）的一周，我国豆粕市场盘面走弱且跌幅大于外盘，截至周五收盘主力合约M2601报收于2937元/吨，较上周同期3014元/吨下跌77元/吨，或环比跌幅-2.55%；根据汇易数据库统计数据显示，截至周五（9月26日），主流厂商43%蛋白豆粕现货价格区间2900-3050元/吨，周度下跌10-60元/吨，较年内高点跌幅830-1300元/吨，较年内低点走高80-180元/吨；豆粕现货基差则全线走强，各区域普遍上涨30-50元/吨。

基差走强的核心原因在于盘面价格跌幅远超现货，且随着现货价格逼近成本线，油厂与贸易商挺价意愿明显增强，共同推动基差修复；而现货价格承压，主要是受高大豆到港量带来的充足供应，以及下游提货节奏谨慎的影响。

二、国内豆粕成交量有所增加，远月基差合同仍是主要力量

截至周五（9月26日）的五个工作日，我国主流油厂豆粕成交量有所增加，总量为70.56万吨，较前一周59.94万吨增加10.62万吨，或环比增幅17.72%，日均成交量约为14.11万吨，前一周日均成交量约为11.98万吨；其中周内豆粕基差总成交量40.61万吨，占比57.55%，周度豆粕现货总成交量29.95万吨，占比42.45%。

截至周五（9月26日）的五个工作日，国内主流油厂周度豆粕总提货量约99.18万吨，较前一周总提货量102.35万吨下滑3.17万吨，或周度环比降幅3.10%，日均提货量约为19.83万吨，作为对比，前一周单日提货量约为20.47万吨。随着豆粕价格回落至低位，市场对远期合同的采购意愿显著增强。而从成交与提货数据的差异可见，成交增长几乎由远期合同贡献，反映出市场对未来需求的积极布局，而提货量略有下降，则印证了当前现货市场实际消耗能力仍偏弱。

三、国内大部油厂开机率持续下降，豆粕库存仍盘亘于百万吨

根据汇易数据库统计数据显示，第39周国内主流油厂开机率略增降61.12%，前一周为61.51%%，第39周大豆压榨量240.24万吨，较前一周241.78万吨略降1.54万吨，或环比降幅-0.64%，较2024年同期压榨量219.73万吨增加20.51万吨，或同比增幅9.33%；豆粕持续库存压力以及下游提货略有放缓则倒逼部分油厂主动降低开机水平，预计第39周油厂开机率将因长假因素继续大幅下滑。

截至2025年9月19日（第38周），我国主流油厂豆粕库存大约为117.04万吨，较前一周的110.85万吨略增6.19万吨，或环比增幅5.58%；截至9月19日，国内主流油厂豆粕未执行合同量约为501.21万吨，较前一周的533.45万吨减少32.24万吨，或环比降幅6.04%。上游豆粕库存持续增加，凸显下游提货与需求持续疲软，或为压制当前豆粕阶段价格的主要因素，据悉在近月进口大豆持续偏高到港压力之下，下游对原料的备货意愿和实际消耗速度均较去年偏弱。

从买船情况来看，9-10月预计到港量仍在平均千万吨高位，由于6-9月国内油厂存在超买行为，因而11月之前国内总体供应没有太大问题，接下来需要密切关注四季度到港，尤其是在相对低价阿根廷大豆涌入11-12月船期的背景下，一定程度上缓解了明年一季度国内大豆供应缺口担忧，但进口量不足以完全抵消缺口。贸易商数据显示，11月大豆船期采购目标已完成逾35%，12-1月采购进度依然缓慢，明年2月、3月和4月船期采购进度则分别达到30%、57%和24%。巴西船代方面的数据显示，2025年年初以来截至9月24日，巴西大豆对华发船总量为7391.36万吨，去年同期6685.79万吨，同比增加705.57万吨，或同比增幅10.55%。

其四、阿根廷三日闪电减税搅动全球油籽市场，全球大豆市场宽松格局不改

截至9月26日当周，全球油籽价格全线下跌，阿根廷临时取消出口税搅动全球市场，北美油籽收获也带来季节性压力。阿根廷近期国内局势动荡，引发比索汇率暴跌，周初临时取消包括大豆和豆粕以及豆油在内的主要农产品出口税，引发中国买家大举入市采购阿根廷大豆，外媒称11-12月船期大约共计30-40船之多。美国和中国的农产品贸易谈判进展尚未出现突破迹象。中国商务部发言人暗示中国恢复采购美国大豆的前提是美国取消不合理关税。美国总统特朗普则表示政府将使用关税收入来为受到贸易战影响的美国农户纾困，这也降低市场对中美农产品贸易短期取得突破的期望。

展望下周，市场聚焦9月30日的美国季度库存报告。短期内，北美油籽收获压力以及南美出口竞争加剧，将继续压制价格反弹空间。中国及其他进口国在低价下的补库行为则有助于限制下跌空间。总体而言，全球大豆市场仍处于供给宽松、需求不振的格局，短期价格承压，但潜在的库存紧缩与政策不确定性或为未来反弹埋下伏笔。

综合来看，短期我国豆粕市场仍将处于“供需宽松、情绪观望”的弱势调整阶段。国庆假期前，市场交投或趋于谨慎，价格难有明显趋势性行情；节后需重点关注下游补库力度与库存去化节奏，若需求端出现实质性改善，或能推动价格阶段性反弹，反之则可能继续下探支撑。中长期而言，市场走势将高度依赖三大核心变量：一是中美贸易磋商进展，其直接决定美豆进口的开放程度与成本逻辑；二是阿根廷低价大豆的到港节奏及对国内供应的补充效应；三是南美天气变化，当前拉尼娜现象发生概率上升，若后续对南美大豆主产区单产造成影响，或引发国际大豆价格的天气炒作，进而传导至国内豆粕市场。