美豆10美元关隘烽烟裂：我国豆粕承压近月高库、远眺缺口博弈

9月27日-10月10日（第40-41周），恰逢国庆长假前后，我国豆粕现货市场呈现 “节前稳、节后振” 的震荡走高态势。从购销节奏看，下游饲料企业因节前已完成阶段性备货，长假期间采购意愿低迷，市场整体购销氛围清淡，多数企业持观望态度，仅少数刚需企业零星补库；长假后市场情绪随内外盘动态变化，一方面受美国大豆出口需求担忧拖累，美豆期价震荡走弱并逼近 10 美元关口，另一方面中美贸易协商前景再起波澜，关税加码与谈判不确定性交织，叠加国内市场 “近月高库存、远月缺口预期” 的矛盾，共同构成国内豆类市场近期核心博弈因素，现货价格在多空拉扯中呈现区间波动，沿海主流厂商报价随情绪面而调整。

一、国内外豆类基本面缺乏明显利多，贸易摩擦加剧市场波动

截至周五（10月10日）的一周，我国豆粕盘面偏弱波动，截至周五收盘连粕主力合约M2601报收于2922元/吨，较长假前同期2937元/吨下跌-15元/吨，或环比跌幅-0.51%；根据汇易数据库统计数据显示，截至周六（10月11日）的三个工作日，沿海主流厂商43%蛋白豆粕现货价格区间2950-3050元/吨，较长假前涨幅10-50元/吨，较年内低点（7月上旬）涨幅120-190元/吨，较年内高点（4月下旬）偏低830-1260元/吨，较去年同期偏低50-110元/吨。

本周市场受中美贸易摩擦升级影响显著，短期波动加剧。周四（10月9日），中国商务部连发六份公告，宣布对境外稀土物项、稀土技术、稀土设备和原辅料、五种中重稀土、锂电池等实施出口管制，范围与力度大幅加大；周五（10月10日），中国交通部宣布对停泊在中国港口的美国船舶收取特别港务费，反制美方对中资拥有或运营船舶加收港口服务费。同期，外媒报道特朗普政府计划对中国额外征收100%关税，并对“所有关键软件”实施出口管制，多重政策冲击下，豆类市场情绪承压。

二、国内豆粕成交量呈现假期性大幅下滑，终端库存消化节奏阶段性放缓

截至周六（10月11日）的三个工作日，我国主流油厂豆粕成交量呈现大幅下滑，总量为20.25万吨，较长假前一周70.56万吨下降50.31万吨，或环比降幅-71.30%，日均成交量约为4.05万吨，长假前一周日均成交量约为14.11万吨；其中周内豆粕基差总成交量6.0万吨，占比29.63%，周度豆粕现货总成交量14.25万吨，占比70.37%；基差交易占比相对稳定，但整体成交规模受假期后需求疲软拖累。

提货端表现同样不佳，截至周六（10月11日）的三个工作日，国内主流油厂周度豆粕总提货量约39.40万吨，较长假前一周总提货量99.18万吨下滑68.78万吨，或周度环比降幅-69.35%，日均提货量约为10.13万吨，较长假前一周单日19.83万吨的提货量近乎腰斩，反映出下游饲料企业短期采购需求清淡，库存消化节奏放缓。

需求端疲软的核心原因在于国内畜禽养殖行业陷入亏损，压制豆粕消费。假期后，国内畜产品价格大幅下跌，肉鸡价格偏弱震荡，鸡蛋与生猪价格在低位进一步下探，养殖亏损幅度有所加重，而行业补栏积极性低迷。上半年国内畜禽产能高位增长、生猪养殖持续盈利带动的补栏热度，进入下半年后因养殖效益全面亏损转向谨慎，行业去产能进程开启，“豆粕需求偏弱”逐渐成为市场共识，后续需重点关注亏损周期内产能去化程度对豆粕需求的实际影响。

三、国内大部油厂开机率大幅下降，豆粕库存仍盘亘于百万吨

（一）油厂开机率与压榨量下滑，后续存季节性回升预期

根据汇易数据库统计数据显示，第41周国内主流油厂开机率大幅降至30.81%，长假前一周为61.12%%，第41周大豆压榨量121.10万吨，较长假前一周240.24万吨大幅下滑119.14万吨，或环比降幅-49.59%，较2024年同期压榨量182.70万吨减少61.60万吨，或同比降幅-33.72%；开机率与压榨量双降主要受假期后油厂恢复生产节奏较慢、下游提货需求不足等因素影响。不过，随着下游需求逐步恢复，预计第42周油厂开机率将出现季节性回升态势，大豆压榨量有望同步增加。

（二）豆粕库存小幅下降，未执行合同量缩减

截至2025年9月26日（第39周），我国主流油厂豆粕库存大约为111.82万吨，较前一周的117.04万吨下降5.21万吨，但仍位于百万吨水平，或环比降幅4.45%；截至9月26日，国内主流油厂豆粕未执行合同量约为405.09万吨，较前一周的501.21万吨减少96.12万吨，或环比降幅19.18%。未执行合同量缩减反映出下游对远期豆粕需求的预判偏向谨慎，采购意愿不强。

（三）中国近月大豆采购进度加快，远月采购偏慢

中国近月船期进口大豆采购进度进一步加快。贸易商数据显示，截至9月底，11月大豆船期采购目标已完成逾65%，12月采购进度依逾10%，但明年1月船期采购仍未启动，采购进度呈现“近快远慢”特征，反映出市场对短期大豆供应的补充需求明确，而对远期供应的担忧相对有限，与当前南美大豆丰产预期、国内豆粕需求疲软的市场环境相契合。巴西船代方面的数据显示，2025年年初以来截至10月8日，巴西大豆对华发船总量为7657.92万吨，去年同期6838.07万吨，同比增加819.85万吨，或同比增幅11.98%。数据显示，目前国内进口大豆采购仍以南美货源为主，上周共采购 12 船南美大豆（8 船巴西、4 船阿根廷），但美豆价格下跌叠加南美对华贴水报价基差疲软，成本端难以对国内豆粕形成支撑。

从供需推演看，海外机构与国内市场预估显示，截至到10月上旬，在明年 4 月（11月-3月）巴西新季大豆到港前，国内进口大豆待采量仍有约2000万吨，该部分缺口的填补方式（如是否采购美豆、南美大豆采购规模等）将成为未来一季度市场核心关注点。短期来看，国内 12 月至明年 1 月大豆供应充裕，进口大豆库存或于 12 月开始下降，理论供需缺口或出现在明年 2-4 月，市场对明年初我国豆粕现货基差存在一定乐观预期，预计春节前或再现备货行情推动基差上行；但长期若巴西新季大豆如期丰产，2026 年二、三季度国内大豆到港量或大幅增加，届时豆粕市场或再度面临供应压力，价格下行风险仍需警惕。

四、中美贸易战或升级重挫市场，10美元关口面临失守

截至10月10日当周，全球油籽价格互有涨跌，其中美豆再次逼近10美元关口，主要受到中美贸易战升级的冲击。过去一周，美豆从周中的震荡反弹迅速转为单边下跌。周五（10月10日）美国总统特朗普宣布从11月1日起将中国商品关税额外提高100%，并考虑取消原计划在本月底APEC峰会期间与中国国家主席的会晤，使中美贸易战全面升温，作为中美贸易风向标的芝加哥大豆更是首当其冲，成为基金抛售重点。随着美豆跌破前期盘整区间，触发更多技术性卖盘，空头加仓明显。与此同时，华尔街股市和能源市场同步下挫，强化了整体风险厌恶氛围。

而丰产预期下，巴西新季大豆贴水表现偏弱，农户倾向于在种植利润合适时出售部分新作以锁定收益。市场共识显示，若中美贸易协议持续难产，美国大豆因价格更低将与巴西大豆形成竞争；若中美达成协议，中国大量采购美豆亦会挤压巴西新季大豆出口空间。当前巴西大豆播种进度远超去年同期，领先约一周，天气预报显示未来两周主产区将迎有利降雨，丰产预期进一步强化，新季产量预估接近 1.8 亿吨，提前上市概率增加。

展望下周，国际大豆市场将继续消化中美关系恶化带来的不确定性。若特朗普政府正式对华加征关税，美豆出口预期可能再度下修；同时，若美国联邦政府停摆持续，延迟的农民补贴计划无法落实，将进一步削弱美农信心。短期内，芝加哥大豆期价很可能跌破10美元关口，贸易面消息将主导盘面走向。在南美播种顺利、供应充裕与需求风险上升的背景下，全球大豆市场重心将会下移。

综合来看，国庆长假以来两周，我国豆粕市场受内外多重因素交织影响，呈现 “盘面偏弱、现货微涨、需求阶段性疲软” 的特征。国际端，中美贸易摩擦升级重挫美豆市场，叠加巴西新季大豆丰产预期强烈，全球大豆供应宽松格局下，美豆逼近 10 美元关口且面临失守风险；国内端，假期后成交量与提货量大幅下滑，畜禽养殖亏损压制豆粕需求，油厂开机率与压榨量双降但豆粕库存仍处百万吨高位，虽近月进口大豆采购进度加快支撑短期供应，但远月2900 万吨大豆缺口填补方式存疑。展望后续，短期需重点关注中美贸易谈判进展、美豆 10 美元关口得失及美国农民补贴政策落地情况，长期则需跟踪巴西新季大豆生长与上市节奏；国内市场或延续 “近月承压、远月博弈缺口” 的格局，春节前备货行情或对现货基差形成阶段性支撑，但 2026 年二、三季度巴西大豆丰产到港后，我国豆粕市场仍面临供应端带来的价格下行风险。