JCI：南美局部干旱有卷土重来风险，国际豆棕油价差继续走扩

JCI：南美局部干旱有卷土重来风险，国际豆棕油价差继续走扩

——当周我国进口阿根廷豆油与马棕油CNF价差周比小幅走扩

2025年11月10日-2025年11月14日（第46周），截至当周周五下午三点，美豆油期货主力合约与马棕油期货主力合约价差215美金/吨，前一周191美金/吨，周比价差绝对值走扩24美金/吨。当周五数据显示，我国进口阿根廷豆油与马来西亚棕榈油CNF价差120美金/吨，前一周105美金/吨，周比价差走扩15美金/吨。

当周国际豆棕油期货主力合约走势周比偏弱，其中美豆油主连周比上涨2.3%，马棕油主连周比下跌-0.24%。影响因素有：其一，中国开始启动美国农产品采购，但价格竞争力依旧构成现实障碍。市场期待美农周末公布的11月份供需报告。引用同期数据对比，若到11月底仍未采购，美豆对华销售将丧失约1700万吨订单，约占美豆总出口量的37%左右。12月采购198万吨，待采缺口252万吨；1月份采购26万吨，待采缺口474万吨,2月份采购310万吨，待采缺口640万吨。可见，1月船期油厂依然没有大规模采购。国内粕类市场总体呈现弱现实（油粕累库）与强预期（1月船期油厂采购不积极导致的明年2-3月份供应缺口预期）的博弈。至巴西新作上市前，美豆走势即国内油粕成本底，特别是巴西旧作大豆可售数量不多的背景下。弱拉尼娜9月正式形成。气象学家预估，2025年12月-2月巴西中南部降雨不均、气温偏高，北部和东北部则降水过剩，恰逢大豆开花、玉米灌浆关键期。其二，SPPOMA预估2025年11月1-10日马来西亚棕榈油单产环比上月同期下降4.14%，出油率环比上月同期下降0.4%，产量环比上月同期下降2.16%。11月上旬马棕油出口环比减少-9.5%~-49.5%。其中SGS：预计马来西亚11月1-10日棕榈油出口量为190533吨，较上月同期出口的377490吨减少49.53%。AmSpec：马来西亚11月1-10日棕榈油出口量为448328吨，较上月同期出口的495415吨减少9.5%。ITS：马来西亚11月1-10日棕榈油出口量为459320吨，较上月同期出口的523602吨减少12.28%。据外电消息，CIMB Securities预计，受出口量环比下降10%影响，马来西亚棕榈油库存将于11月环比增长4.0%至257万吨；而产量在10月触顶后预计环比下滑8.0%至188万吨。马来西亚专业研究机构CGS International将毛棕榈油（CPO）均价预测上调至2025年4350林吉特/吨、2026年4500林吉特/吨，主逻辑是全球生物柴油需求提速、棕榈油增产空间受限，加上印尼330万公顷种植园面临土地合法性审查，2026下半年起产量或显著收缩，构成中长期供应风险。

——2025年第46周国内三大油脂期货主力合约周比涨跌互现

截止至2025年第46周国内期货市场收盘，我国DCE豆油期货主力合约与棕油期货主力合约价差-388元/吨，前一周-476元/吨，周比价差绝对值走窄88元/吨。国内ZCE菜油期货主力合约与DCE豆油期货主力合约价差1667元/吨，前一周1349元/吨，周比走扩318元/吨。国内ZCE菜油期货主力合约与DCE棕油期货主力合约价差1279元/吨，前一周873元/吨，周比价差走扩406元/吨。

2025年第46周我国三大油脂期货（01）周比涨跌互现，其中DCE豆油期货主力合约周比小涨0.88%，DCE棕油期货主力合约周比下跌-0.18%，ZCE菜油期货主力合约周比上涨4.09%。

——我国12月棕油进口成本依旧倒挂，国内棕油库存周比小增

2025年第46周周五数据显示，12月份24度马来棕油进口完税成本9107元/吨（前一周9053元/吨），周比上涨54元/吨。按照DCE棕油期货01合约当周五收盘8644元/吨计算，不计算现货基差的背景下，12月我国进口棕油亏损463元/吨。

国内主要港口棕榈油库存周比小增：JCI统计数据显示，截至2025年第46周，我国沿海主要港口豆油库存114万吨，周比降5.9万吨，降幅约-4.92%，较去年同期增长5.46%，高于5年均值87万吨27万吨或31%。我国沿海主要港口棕油库存63.3万吨，周比增长1.3万吨，增幅约2.1%，较去年同期增长24.8%，较5年均值69万吨略降5.7万吨或-8.3%。

当周国际油料市场美豆油期货主力合约和马棕油期货主力合约走势涨跌互现。中国开始启动美国农产品采购，但价格竞争力依旧构成现实障碍。市场期待美农周末公布的11月份供需报告。若引用去年同期数据对比来看，若到11月底仍未采购，美豆对华销售将丧失约1700万吨订单，约占美豆总出口量的37%左右。1月船期油厂依然没有大规模采购。至巴西新作上市前，美豆走势大体框定了国内油粕成本定价，特别是巴西旧作大豆可售数量不多的背景下。目前由于南大西洋海温持续偏高，有利于发生强SACZ。通常，拉尼娜年 SACZ 事件频率更高、强度更强。未来南美大豆南部产区干旱风险仍远未解除，存在卷土重来的风险