JCI：若无新增订单美豆上行难，国际豆棕油价差小幅波动

JCI：若无新增订单美豆上行难，国际豆棕油价差小幅波动

——当周我国进口阿根廷豆油与马棕油CNF价差周比小幅波动

2025年11月17日-2025年11月21日（第47周），截至当周周五下午三点，美豆油期货主力合约与马棕油期货主力合约价差221美金/吨，前一周215美金/吨，周比价差绝对值走扩6美金/吨。当周五数据显示，我国进口阿根廷豆油与马来西亚棕榈油CNF价差102美金/吨，前一周121美金/吨，周比价差走窄18美金/吨。

当周国际豆棕油期货主力合约走势周比小幅波动，其中美豆油主连周比上涨0.4%，马棕油主连周比下跌-0.17%。影响因素有：其一，中国开始启动美国农产品采购，但价格竞争力依旧构成现实障碍。若无新增大单，美豆上行空间将会受限。南美天气也构成主要不确定性，一旦出现持续干旱，将迅速推高风险溢价。因而，供应宽松与成本高企框定未来美豆走势空间。引用往年同期数据对比，到11月底，美豆对华销售规模约占美豆总出口量的35%左右。12月采购355万吨，待采缺口145万吨；1月份采购158万吨，待采缺口342万吨,2月份采购323万吨，待采缺口627万吨。随着采购推进，以及国储拍卖传闻，一季度国内供应缺口担忧缓解。国内粕类市场总体呈现弱现实（油粕累库）与高成本的博弈。至巴西新作上市前，美豆走势即国内油粕成本底，特别是巴西旧作大豆可售数量不多的背景下。其二，SPPOMA预估2025年11月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增长7.96%，出油率环比上月同期增长0.45%，产量环比上月同期上涨10.32%。11月1-20日马棕油出口环比减少-14%~-20.5%。其中AmSpec：马来西亚11月1-20日棕榈油出口量为828680吨，较上月同期出口减少-14.1%。ITS：马来西亚11月1-20日棕榈油出口量为831005吨，较上月同期出口减少-20.5%。据外电消息，CIMB Securities预计，受出口量环比下降10%影响，马来西亚棕榈油库存将于11月环比增长4.0%至257万吨；而产量在10月触顶后预计环比下滑8.0%至188万吨。

——2025年第47周国内三大油脂期货主力合约周比走弱

截止至2025年第47周国内期货市场收盘，我国DCE豆油期货主力合约与棕油期货主力合约价差-360元/吨，前一周-388元/吨，周比价差绝对值走窄28元/吨。国内ZCE菜油期货主力合约与DCE豆油期货主力合约价差1626元/吨，前一周1667元/吨，周比走窄41元/吨。国内ZCE菜油期货主力合约与DCE棕油期货主力合约价差1266元/吨，前一周1279元/吨，周比价差走窄13元/吨。

2025年第47周我国三大油脂期货（01）周比走弱，其中DCE豆油期货主力合约周比下跌-0.8%，DCE棕油期货主力合约周比下跌-1.09%，ZCE菜油期货主力合约周比下跌-1.08%。

——我国12月棕油进口成本依旧倒挂，国内棕油库存周比增

2025年第47周周五数据显示，12月份24度马来棕油进口完税成本9092元/吨（前一周9107元/吨），周比下跌-15元/吨。按照DCE棕油期货01合约当周五收盘8550元/吨计算，不计算现货基差的背景下，12月我国进口棕油亏损542元/吨。

国内主要港口棕榈油库存周比增：JCI统计数据显示，截至2025年第47周，我国沿海主要港口豆油库存113.3万吨，周比降0.7万吨，降幅约-0.61%，较去年同期增长6.09%，高于5年均值86万吨27.3万吨或31.7%。我国沿海主要港口棕油库存68.9万吨，周比增长5.6万吨，增幅约8.85%，较去年同期增长23.7%，较5年均值72.4万吨略降3.5万吨或-4.8%。

当周国际油料市场美豆油期货主力合约和马棕油期货主力合约走势涨跌互现。中国开始启动美国农产品采购，但价格竞争力依旧构成现实障碍。若无新增大单，美豆上行空间将会受限。引用往年同期数据对比，到11月底，美豆对华销售规模约占美豆总出口量的35%左右。随着采购推进，以及国储拍卖传闻，一季度国内供应缺口担忧缓解。国内粕类市场总体呈现弱现实（油粕累库）与高成本的博弈。目前由于南大西洋海温持续偏高，有利于发生强SACZ。通常，拉尼娜年 SACZ 事件频率更高、强度更强。未来南美大豆南部产区干旱风险仍远未解除，存在卷土重来的风险。