JCI观察：我国豆粕市场持续承压运行，现货抗跌情绪渐显

11月15-21日（第47周），本周期间，美豆期货冲高回落，周初受中国采购消息提振创17个月高位，后因市场疑虑采购持续性震荡下行；同时，USDA报告利多出尽、阿根廷豆粕输华落地等外部因素进一步重构市场定价逻辑，整体市场供需博弈加剧。国内市场方面，豆粕主力合约连续5日收阴，3000一线获支撑；国内豆粕现货市场走势则跟盘持续振荡，油厂压榨高位、去库缓慢致供应宽松，现货基差承压，远月基差成交活跃；整体市场供需博弈下，短期国内豆粕供应宽松格局难改。

一、市场整体走势：期货与现货市场联动走弱，区域基差分化明显

•美豆走势：本周CBOT1月大豆期价冲高回落，最终报收11.25美元/蒲，比一周前上涨0.04%。本周期间，美豆价格一度因中国对美国的大豆采购而达到17个月新高1169.5美分，之后对需求步伐能否持续的疑虑抑制涨势，将周初涨幅系数回吐。尽管美国农业部恢复公布的出口销售报告显示数据符合市场预期，但南美丰产预期持续施压，未能扭转美豆震荡下行的态势。

•国内期货：截至周五（11月21日）收盘，我国连粕主力合约M2601报收于3012元/吨，较上一周同期3092元/吨下跌80元/吨，或环比跌幅-2.59%。在美豆冲高回落背景下，我国豆粕成本面支撑减弱、近端供应相对宽松与基本面相对疲软共同压制盘面偏弱运行。值得注意的是，随着交割月临近，01合约现货属性逐渐增强，叠加市场对一季度供应缺口预期缩小，进一步加剧了合约的下行压力。

•现货走势：截至周五（11月21日），沿海主流厂商43%蛋白豆粕现货价格区间2980-3050元/吨，周度下跌30-70元/吨，较去年同期则偏高20-90元/吨。现货基差在多数地区则呈现回暖走势，但涨幅也依然呈现出区域性差异，但现货市场总体抗跌情绪已在逐步走强。

二、成交与提货总体强劲，远月合约受关注度提升

•基差成交继续放量：截至周五（11月21日）的五个工作日，我国主流油厂豆粕成交量进一步增加，总成交量为116.35万吨，较前一周95.12万吨增加21.23万吨，或环比增幅22.32%，日均成交量约为23.27万吨，上一周日均成交量为19.02万吨；其中周内豆粕基差总成交量92.20万吨，占比79.24%，成为成交主要增量来源，而周度豆粕现货总成交量24.15万吨，占比20.76%，现货成交无论是数量还是占比，均较上周明显下滑。这一变化源于现货价格波动较大、下游库存充足抑制即期采购，同时市场对远月供应预期改善，推动远期基差合同成交放量。

•提货节奏强劲：截至周五（11月21日）的五个工作日，国内主流油厂周度豆粕总提货量约103.41万吨，较前一周总提货量92.33万增加11.09万吨，或周度环比增幅12.01%，日均提货量约为20.68万吨，前一周的单日提货量为18.46万吨。提货量的稳步增长表明下游实际需求仍具备一定韧性，尽管养殖端利润不佳，但刚需采购支撑了提货节奏的平稳运行。

三、供应端持续宽松，开机率与压榨量同步提升

•开机率与压榨量：根据汇易数据库统计数据显示，第47周国内主流油厂开机率持续增至61.65%，前一周为55.33%，第47周大豆压榨量242.34万吨，较前一周217.49万吨增加24.85万吨，或环比增幅11.43%，较2024年同期压榨量194.74万吨增加47.60万吨，或同比增幅24.44%。预计第48周，油厂开机率将呈现略微下降态势。充足的大豆供应为高位压榨提供了坚实基础，强化了近端市场供应充裕的格局。

•库存与未执行合同：截至2025年11月14日（第46周），我国主流油厂豆粕库存大约为95.45万吨，较前一周的96.31万吨下降-0.86万吨，或环比降幅-0.89%；截至11月14日，国内主流油厂豆粕未执行合同量约为469.73万吨，较前一周的481.54万吨减少-11.80万吨，或环比降幅-2.45%。

四、进口采购进度加快，供应预期进一步宽松

•采购进度：中国近月船期进口大豆采购进度进一步加快。贸易商数据显示，截至11月中旬，11月大豆船期采购目标已完成，12月采购进度跳增至逾70%，明年1月船期采购进度也迅速增至30%，明年2-3月船期采购推进速度则有所放缓。从进口来源看，巴西仍是主要供应国。巴西船代方面的数据显示，2025年年初以来截至11月19日，巴西大豆对华发船总量为8342.60万吨，去年同期7192.48万吨，同比增加1150.12万吨，或同比增幅15.99%。

•海关数据：上周公布的海关数据显示，10月份中国大豆进口总量创下历史同期新高，达到948万吨，其中从巴西进口712万吨大豆，从阿根廷进口157万吨大豆，从美国连续第二个月大豆进口量为0；但由于2025年初中国集中采购美豆，今年迄今从美国进口大豆总量仍达1682万吨，同比增长11.5%。

•到港预期：11月到港预估760-870万吨，12月750-820万吨，由于前期累计到港充裕，四季度国内大豆供应整体仍将维持宽松格局。中美两国达成协议后，市场猜测我国或以储备采购形式购买美国大豆，若落实，将弥补明年一季度供应缺口，进一步强化供应宽松预期。

•核心变量：中美达成协议后，市场猜测中国或以储备采购形式购买美国大豆，若落实将弥补明年一季度供应缺口，进一步强化供应宽松预期，但目前中国商业买家仍倾向采购价格更具优势的巴西大豆，美豆采购落地节奏存疑。

五、市场热点

1、中国新一轮美豆采购重构远期供应预期：近期中国密集启动美豆采购，单周采购量创下2023年11月以来新高，其中单日最高采购量达79.2万吨，为近两年峰值。此次采购标志着此前停滞的美豆对华出口渠道重新开启，12月采购的大豆将于次年1月到港，1月采购的大豆则在3月到港，恰好填补南美大豆供应衔接期的缺口。不过当前采购多被认为是非商业性质，国内商业买家仍更青睐价格具有优势的巴西大豆，美豆采购的持续落地节奏尚存不确定性。若后续传闻中的1200万吨采购计划全部落实，将大幅缓解明年一季度的供应缺口预期，使市场供应偏紧的趋势明显下降。但有消息显示，美国官员希望中国采购在年底前完成，但是特朗普总统此前已将时间线放宽至“明年春季前”，预示采购节奏可能被拉长。

2、USDA报告引爆市场回调，成本支撑弱化：11月USDA供需报告成为市场走势的关键转折点，报告对美豆单产的下调幅度未达市场预期，同时下调了美豆出口预估，叠加南美维持创纪录的丰产预期，导致CBOT大豆主力合约高位回落，直接削弱了国内豆粕的成本支撑。此前豆粕01合约在报告发布前受减产预期推动短暂突破3100整数关，报告发布后则同步美豆回调，呈现典型的“买入预期，卖出事实”行情。

3、政策与天气扰动影响市场供需博弈：美国可能推迟削减进口生物燃料补贴的政策，削弱了油脂需求预期，导致美豆压榨利润跌至五个月新低。而南美方面，虽有机构小幅下调巴西大豆产量预估，但仍处于高位，且当前拉尼娜强度较弱，难以造成大幅减产，不过巴西南部和阿根廷北部降雨偏少的情况，仍需关注其对大豆生长关键期的影响。

总计来看，本周我国豆粕市场在内外盘共振与多重基本面因素交织下，呈现出期货回调、现货跟跌、基差分化的复杂态势，供应端的高开机率、高压榨量与充足的进口到港量，持续强化短期供应宽松格局。尽管远月基差成交活跃显示市场对远期存在一定期待，但当前USDA报告利多出尽、阿根廷豆粕输华落地、国内高库存等压力仍未缓解。后续市场走势将重点取决于美豆采购的持续力度、南美大豆生长关键期的天气变化以及国内养殖需求的复苏节奏。短期内豆粕市场仍将处于供需博弈的震荡阶段，01合约受现货属性增强与供应预期改善影响，价格支撑有所减弱，而05合约则需紧密跟踪南美丰产落地情况，整体市场需等待新的基本面驱动因素来打破当前平衡。