JCI：2025年第48周国内豆粕成交量大幅收缩，下游企业采购心态谨慎

成交与提货：成交大幅收缩，提货节奏稳健

•成交量大幅下滑：截至周五（11月28日）的五个工作日，我国主流油厂豆粕成交量大幅下滑，总成交量为50.38万吨，较前一周116.35万吨减少-65.97万吨，或环比降幅-56.70%，日均成交量约为10.07万吨，上一周日均成交量为23.27万吨；其中周内豆粕基差总成交量27.78万吨，占比55.14%，周度豆粕现货总成交量22.60万吨，占比44.86%。下游饲料企业整体采购心态仍偏谨慎，主动采购有限，周内成交以刚性补库为主。

•提货节奏强劲：截至周五（11月28日）的五个工作日，国内主流油厂周度豆粕总提货量约101.22万吨，较前一周总提货量103.41万减少2.19万吨，或周度环比降幅-2.12%，日均提货量约为20.24万吨，前一周的单日提货量为20.68万吨。尽管提货量小幅回落，但整体保持强劲节奏，主要受临近月底油厂加大催提力度推动。

供应端：开机率与压榨量小幅回落，库存高企成核心压制

•开机率与压榨量：根据汇易数据库统计数据显示，第48周国内主流油厂开机率降至59.16%，前一周为61.65%，第48周大豆压榨量232.54万吨，较前一周242.34万吨减少9.80万吨，或环比降幅4.04%，较2024年同期压榨量187.88万吨增加44.66万吨，或同比增幅23.77%。本周开机率与压榨量小幅回落，主要受部分区域油厂设备检修或胀库停机等因素影响，且呈现区域分化格局；预计第49周，油厂开机率将呈现进一步下降态势，若后续大豆到港量减少叠加油厂主动降负去库，压榨量或持续回落。

•库存与未执行合同：截至2025年11月21日（第47周），我国主流油厂豆粕库存大约为105.65万吨，较前一周的95.45万吨增加10.20万吨，或环比增幅10.69%；截至11月21日，国内主流油厂豆粕未执行合同量约为438.77万吨，较前一周的469.73万吨减少-30.96万吨，或环比降幅-6.59%。库存居高难下的主要原因在于供需错配：一方面，下游饲料企业库存充足、养殖利润持续不佳，导致采购意愿低迷，现货成交持续清淡；另一方面，大豆到港量高企导致油厂开机率维持较高水平，供应压力持续存在。

四、进口采购进度加快，供应预期进一步宽松

•采购进度：中国近月船期进口大豆采购进度进一步加快。贸易商数据显示，截至11月中旬，11月大豆船期采购目标已完成，12月采购进度跳增至逾90%，明年1月船期采购进度也迅速增至46%，明年2-3月船期采购推进速度依然缓慢。从进口来源看，巴西仍是主要供应国。巴西船代方面的数据显示，2025年年初以来截至11月24日，巴西大豆对华发船总量为8432.01万吨，去年同期7171.65万吨，同比增加1260.36万吨，或同比增幅17.57%。

中美元首通话后，中国对美豆采购加快，自 10 月底以来，美国农业部确认的对华大豆销售量达到了 225.4 万吨，私营机构预测中国采购量位于 350 万吨到 400 万吨之间，但目前美国大豆价格高企，相对巴西供应缺乏竞争力，商业采购积极性受限。

•到港预期：11月到港预估900-920万吨，12月800-820万吨，由于前期累计到港充裕，四季度国内大豆供应整体仍将维持宽松格局。明年1月份到港预计在600-630万吨，11 月起国内大豆到港量进入高位回落通道，预计供应压力将逐步缓解。

1-10 月我国累计进口大豆约 9568 万吨，同比增幅超过 6%，10 月单月进口仍接近 950 万吨，整体到港维持高位，为油厂高压榨提供了充足原料支撑，也进一步加剧了国内豆粕市场的供应宽松格局。