JCI观察：出口预估下调成定局？12月美农报告能否打破豆粕震荡僵局

11月29日-12月5日（第49周），本周美豆八周以来的首度下滑，因中国采购放缓与南美天气利好承压下行，市场持续聚焦于南美供应前景与中国采购落地的博弈，当前各方进入下周美农供需报告发布前的观望阶段。我国豆粕现货市场周内走势持续跟盘振荡，成本端传导与供应端增量博弈持续，内盘受移仓换月与成本支撑呈现近强远弱特征，现货基差区域分化；供应端开机压榨双降但油厂豆粕库存仍高企，进口大豆采购进度加快却依然暗藏结构风险，市场短期震荡为主，12月USDA报告对美豆出口、单产及库存的调整预期，成为短期市场核心关注点，后续走势将重点取决于美豆采购的持续力度、南美大豆生长关键期的天气变化以及国内养殖需求变化节奏。

一、市场整体走势：内外盘承压分化，基差区域分化走强

•美豆走势：本周美豆录得2.9%的周度跌幅，也是八周以来的首次周线下跌，而周五（12月5日）主力1月合约曾跌至11月6日以来的最低水平11.045美元，因中美贸易休战协议下中国对美国大豆的需求规模存在不确定性。分析师称需要看到销售预期转化为实际发货才能推动价格出现更持续的上涨行情，但美国财长将其之前宣布的目标期限推迟至明年2月，引发市场对于南美新作竞争力的担忧。周末白宫新版《国家安全战略》提及中美关系调整或有利于后续中国采购。

历史数据显示，12月USDA报告对美豆出口预估的调整幅度多在-0.25~0.40亿蒲区间，且调整方向与截至11月底累计销售同比增速一致，当前新作美豆累计净销售同比大幅下降38.4%，完成进度仅39%，显著落后近10年平均水平，因而压榨上调、而出口预估下调概率较高，新作结转库存或波动于2.50-3.0亿蒲区间之间。

•国内期货：截至周五（12月5日）收盘，我国连粕主力合约M2601报收于3036元/吨，较上一周同期3044元/吨下跌8元/吨，或环比跌幅-0.26%。此外近月合约卖压减轻相对抗跌，远月合约则因远期供应宽松预期跌幅更显著。

•现货走势：截至周五（2025年12月5日），沿海厂商43%蛋白豆粕现货价格集中于3000-3100元/吨，周内波动10-30元/吨，较去年同期则偏高150-220元/吨。现货基差则呈现区域分化但整体走强格局，部分地区油厂停机也支撑基差向平水回归。

二、成交与提货：成交小幅回暖，远期采购因供应担忧趋谨慎

•成交量：截至周五（12月5日）的五个工作日，我国主流油厂豆粕成交量有所增加，总成交量为63.30万吨，较前一周50.38万吨增加12.92万吨，或环比增幅25.65%，日均成交量约为12.66万吨，上一周日均成交量为10.07万吨；其中周内豆粕基差总成交量32.0万吨，占比50.55%，周度豆粕现货总成交量31.30万吨，占比49.45%。

•提货节奏：截至周五（12月5日）的五个工作日，国内主流油厂周度豆粕总提货量约97.64万吨，较前一周总提货量101.22万减少-3.58万吨，或周度环比降幅-3.54%，日均提货量约为19.52万吨，前一周的单日提货量为20.24万吨。市场担忧2026年一季度大豆到港多来自货权集中的非商业渠道，对供应持续性与价格稳定性存疑。

三、供应端：油厂开机率下降，豆粕库存持续高企

•开机率与压榨量：根据汇易数据库统计数据显示，第49周国内主流油厂开机率降至57.41%，前一周为59.16%，第49周大豆压榨量225,68万吨，较前一周232.54万吨减少6.86万吨，或环比降幅-2.95%，较2024年同期压榨量184.59万吨增加41.09万吨，或同比增幅22.26%。预计第50周，油厂开机率将呈现进一步下降态势，若后续大豆到港量减少叠加油厂主动降负去库，压榨量或持续回落。

•库存与未执行合同：截至2025年11月28日（第48周），我国主流油厂豆粕库存大约为107.34万吨，较前一周的105.65万吨略增1.69万吨，或环比增幅1.60%；截至11月28日，国内主流油厂豆粕未执行合同量约为396.74万吨，较前一周的438.77万吨减少-42.03万吨，或环比降幅-9.58%。库存居高难下的主要原因在于供需错配：一方面，下游饲料企业库存充足、养殖利润持续不佳，导致采购意愿低迷，现货成交持续清淡；另一方面，大豆到港量高企导致油厂开机率维持较高水平，供应压力持续存在。

四、进口采购进度加快，明年一季度供应预期进一步宽松

•采购进度：中国近月船期进口大豆采购进度进一步加快。贸易商数据显示，截至12月上旬，12月采购进度进一步增至97%，明年1月船期采购进度也迅速增至逾56%，明年2-3月船期采购推进速度则将平均完成50%。从进口来源看，巴西仍是主要供应国。巴西船代方面的数据显示，2025年11月以来截止12月03日，巴西大豆对华发船量为395.02万吨，去年同期为191.68万吨，同比增加203.34万吨，或同比增幅106.08%。

•到港预期：11月到港预估900-920万吨，12月800-820万吨，由于前期累计到港充裕，四季度国内大豆供应整体仍将维持宽松格局。明年1月份到港预计在600-630万吨，11月起国内大豆到港量进入高位回落通道，预计供应压力将逐步缓解。但市场担心明年一季度到港大部分来自于非商业性买盘、而实际供应或将来自于非商业渠道投放规模和节奏。

五、行情展望：短期震荡筑底，中期看库存消化与政策补给

短期：美豆预计在1100-1150美分/蒲式耳震荡，缺乏单边上行动力，国内豆粕因港口高库存与油厂高开机供应充裕，12月豆粕库存或降至百万吨以下但仍处高位，基差上涨空间有限，大概率呈收敛格局；报告发布前以震荡整理为主。

中期：12月-2026年2月进口大豆到港初步满足需求，3月供应取决于巴西旧作装运与非商业储备投放，4月后聚焦南美新季天气。当前豆粕在3000元/吨横盘已久，美豆采购延期为去库存留时间，叠加下游刚需支撑，若库存有效消化且油厂挺价，或迎波动上行机会；但巴西丰产背景下，2026年上半年大概率仍为震荡行情，需紧盯榨利与天气。

综合来看，第49周我国豆粕市场仍未摆脱“供需博弈、震荡整理”的主线，外盘受采购与天气扰动，内盘受结构与成本支撑，短期难有单边突破。后续需重点关注12月USDA报告对美豆出口与库存的调整、南美产区天气实际演变，以及国内非商业渠道大豆投放节奏——这些因素将共同决定豆粕能否突破当前横盘区间，从“震荡筑底”转向“趋势性行情”。