JCI周评：旱情炒作vs备货尾声，节前我国豆粕行情还能期待吗？

1月17日-1月23日（第4周），丰产压力、需求博弈与地缘政治仍是美豆核心交易逻辑，而本周来自需求乐观预期以及阿根廷产区干旱天气题材则令市场录得周线涨幅。我国豆粕市场延续跟盘振荡走势，随着春节假期临近，下游仍有备货需求，油厂挺价意愿较强，但伴随着开工率维持高位，且前期多数饲料厂商已完成阶段性补库，因而豆粕价格上行承压，现货基差也出现下调。总体来看，我国豆粕市场短期跟盘振荡格局不改，供需面多空题材博弈持续，各方关注地缘冲突、贸易政策、一季度我国大豆市场供应评估、进口大豆到港及油厂开停机计划等，尤其需防范市场突变风险。

一、市场整体走势：美豆走势振荡上涨，国内豆粕跟盘波动

•美豆走势：截至周五（1月23日）一周，美豆基准 3 月合约震荡上行，周涨 0.9%（上周跌 0.45%）。

—利多因素：中美官员积极会谈，中国完成 1200 万吨美豆采购承诺，市场预期后续采购延续；周度出口销售创年度新高（244.6 万吨，超 53% 销往中国）；巴西收割进度缓慢、阿根廷南部干旱拖累作物评级，南美供应存忧；美元走软、豆油飙升提振市场情绪。

—利空因素：全球大豆供应充足，巴西大豆丰产（预估 1.77-1.795 亿吨）且出口预期上调，压制价格；美欧地缘紧张引发短期避险情绪，拖累周初走势。

•国内期货：截至周五（1月23日）收盘，我国连粕主力合约M2605报收于2751元/吨，较上一周同期2727元/吨上涨24元/吨，或环比涨幅0.88%；行情同时受到来自成本端支撑、需求端转淡的共同影响。

•现货走势：截止周五（1月23日），沿海主流厂商43%蛋白豆粕现货价格区间3080-3250元/吨，周度波动10-40元/吨，较月初上涨10-70元/吨不等，较去年同期则偏低40-100元/吨，此外现货基差普遍走弱，来自盘面下跌带动以及成交整体回落的影响。

二、成交与提货：豆粕成交明显收窄，交投降温市场观望情绪上升

•成交量：截至周五（1月23日）的五个工作日，我国主流油厂豆粕成交量较前一周明显收窄，总成交量为89.37万吨，较上一周315.76万吨大幅减少226.39万吨，或环比降幅71.70%，日均成交量约为17.87万吨，上一周日均成交量为63.15万吨；其中周内豆粕基差总成交量59.75万吨，占比66.86%，周度豆粕现货总成交量29.62万吨，占比33.14%。

•提货节奏：截至周五（1月23日）的五个工作日，国内主流油厂周度豆粕总提货量约96.14万吨，较前一周总提货量91.28万增加4.86万吨，或周度环比增幅5.33%，日均提货量约为19.22万吨，前一周的单日提货量为18.25万吨。随着春节前季节性备货窗口期的逐渐缩短，下游企业的备货节奏预计将进一步加快。

三、供应端：油厂开机率环比回升，上游豆粕库存高位徘徊

•开机率与压榨量：根据汇易数据库统计数据显示，第4周国内主流油厂开机率进一步回升至58.07%，前一周为53.17%，第4周大豆压榨量228.27万吨，较前一周209.02万吨增加19.25万吨，或环比增幅9.21%，较2024年同期压榨量200.76万吨增加27.51万吨，或同比增幅13.70%。预计第5周，油厂开机率将呈现下降态势。

•库存与未执行合同：截至2026年1月16日（第3周），我国主流油厂豆粕库存大约为94.41万吨，较前一周的101.88万吨减少7.47万吨，或环比降幅7.33%；截至1月16日，国内主流油厂豆粕未执行合同量约为609.83万吨，较前一周的561.51万吨增加48.32万吨，或环比增幅8.61%。

四、进口与供应预期：采购进度加快，一季度供应存忧

•采购进度：中国近月船期进口大豆采购进度进一步推进。贸易商数据显示，截至1月中旬，2026年1月大豆船期采购进度已经超额完成，2-3月船期采购推进速度则将平均完成92%。从进口来源看，巴西仍是主要供应国。巴西船代方面的数据显示，2025年年初以来截至12月31日，巴西大豆对华发船总量为8695.54万吨，2024年同期7318.56万吨，同比增加1376.98万吨，或同比增幅18.81%。2026年初以来截至1月21日，巴西大豆对华发船总量为58.75万吨，2025年同期49.65万吨，同比增加9.1万吨，或同比增幅18.32%。而美豆自从11月29日恢复对华装船以来，已累计发出大约41船共计275.35万吨，其中1月份计划到港104.97万吨，2月份计划到港170.37万吨（分别按照美湾40天和美西北25天船期计算）。

•到港预期：1月份到港预计在600-630万吨，市场对一季度供应仍有担忧：一是一季度到港进口大豆进入市场的节奏，而是国储大豆拍卖重启后，拍卖大豆的入库、压榨节奏将影响市场实际供应。而1月份进口大豆到港量预计减少，可能会限制油厂的开机积极性。另一方面，春节前的备货需求会加速豆粕等产品的库存消耗，从而对压榨形成一定支撑。

五、需求改善及天气炒作抬头美豆反弹，但丰产压力依然制约上行空间

截至1月23日当周，全球油籽价格全线上涨，主要因为美国周度大豆出口销售创下年内新高，市场对中国持续采购美国大豆的预期乐观。不过南美大豆丰收在望，制约大豆价格的上涨空间。本周的重磅消息来自于达沃斯世界经济论坛。美国财政部长贝森特证实，中国已在本周提前完成了此前承诺的1200万吨美豆采购目标，并开始接洽下一年度2500万吨的采购计划。这一消息提振了市场对远期需求的信心，缓解了因南美大豆即将上市带来的阶段性焦虑。此前媒体报道，中粮和中储粮这两家国企已经完成采购1200万吨美国大豆，但中国私营油厂继续采购价格更具吸引力的南美大豆。而伴随着巴西大豆收获工作的展开以及阿根廷大豆播种工作基本结束，市场关注焦点也开始转移至南美产区天气题材，尤其是阿根廷产区正在抬头的旱象。

综合来看，1月第四周美豆在需求乐观预期与南美天气炒作下震荡上涨，但巴西丰产的长期压力未改；国内豆粕跟随外盘波动，油厂挺价与下游备货需求形成短期支撑，却受制于高开机率与前期补库完成，价格上行承压、基差走弱。

短期而言，春节临近将主导国内豆粕市场节奏，下游备货需求进入尾声，油厂去库与供应宽松格局将限制价格反弹空间，期现大概率维持区间震荡。美豆则需持续关注阿根廷旱情演变与中国采购延续性。

中长期来看，全球大豆供应充足的核心逻辑未变，巴西丰产落地后将逐步传导至国内市场；国内一季度大豆到港节奏、国储拍卖执行情况及养殖端需求恢复力度，将成为后续市场的关键变量。各方需警惕地缘冲突、贸易政策变动引发的突发波动，合理把控库存与套保节奏，应对多空博弈下的市场不确定性。