JCI周评：地缘格局扰动叠加供需博弈，国内豆粕市场动向如何？

2月21-28日（第9周），长假前后，我国豆粕市场整体呈现期强现弱格局，现货基差大幅下行，但现货价格也表现出了一定抗跌性，整个2月份期间，国内豆粕现货走势也整体表现振荡。长假后市场购销整体低迷，大批量采购意愿缺位，而随着假期后国内油厂开工计划恢复，市场对于供应季节性增加预期持谨慎观望。假期以来，需求乐观情绪支撑美豆市场，但巴西丰产压力仍然存在压制，北美播种前景和天气趋势开始进入市场视线，各方密切关注中美磋商前景、美元汇率走势以及假期后国内进口大豆到港节奏、油厂开停机计划等。

一、市场整体走势：

•美豆走势：长假前后，美豆延续强势，主要受供应收紧预期与消费端提振驱动：巴西因天气及港口问题导致产量和出口预期下调、美生柴消费向好及市场对中国采购的押注共同推升盘面；周线美豆录得1.51%涨幅，2月美豆上涨10%。相比之下，1月上涨1.6%。整体来看，美豆当前受生柴政策、相对低结转库存支撑，同时受关税博弈、南美丰产及阿根廷旱情缓解形成压制，多空牵制下呈现区间震荡，对国内豆粕的传导作用有限，核心原因在于全球大豆供应仍处于供过于求格局。

•国内期货：截至周五（2月27日）收盘，我国连粕主力合约M2605报收于2833元/吨，较节前最后一个交易日收盘2800元/吨上涨33元/吨，或环比涨幅+1.17%；较1月底收盘2767元/吨上涨66元/吨，或环比涨幅+2.38%。

•国内现货：截至节后一周最后一个工作日（2月28日），国内沿海主流厂商豆粕现货价格集中3060-3150元/吨，较长假前集中波动20-50元/吨，较去年同期偏低500-600元/吨。现货端表现疲软，核心原因在于春节后下游饲企头寸充裕，物理库存普遍可覆盖至3月下旬，对高价现货接货意愿极低，因而对现货行情支撑相对有限。

二、成交与提货：

•成交量：截至周六（2月28日）的五个工作日，我国主流油厂豆粕成交量较前一周继续减少，总成交量为13.55万吨，较上一周16.0万吨减少-2.45万吨，或环比降幅-15.31%，日均成交量约为3.39万吨，上一周日均成交量为4.0万吨；其中周内豆粕基差总成交量5.30万吨，占比39.11%，周度豆粕现货总成交量8.25万吨，占比60.89%。春节前后下游整体备货充足，市场整体成交意愿疲软。

•提货节奏：截至周五（2月28日）的五个工作日，国内主流油厂周度豆粕总提货量约28.04万吨，较前一周总提货量50.85万减少22.81万吨，或周度环比降幅-44.86%，日均提货量约为7.01万吨，前一周的单日提货量为12.71万吨。春节假期油厂停机、终端备货疲软，提货节奏整体下降。

三、供应端：

•开机率与压榨量：根据汇易数据库统计数据显示，第9周国内主流油厂开机率18.45%，前一周为1.73%，第9周大豆压榨量72.52万吨，较前一周6.79万吨增加65.73万吨，或环比增幅968%，较2025年同期压榨量191.45万吨减少118.93万吨。预计第10周，大部分油厂开机率会持续增长。

•库存与未执行合同：截至2026年2月20日（第8周），我国主流油厂豆粕库存大约为80.89万吨，较前一周的82.43万吨略降1.53万吨，或环比降幅-1.86%；截至2月20日，国内主流油厂豆粕未执行合同量约为315.48万吨，较前一周的345.84万吨减少30.36万吨，或环比降幅-8.78%。

四、进口与供应预期：

•采购进度：中国近月船期进口大豆采购进度推进缓慢。贸易商数据显示，截至2月下旬，2-3月船期采购基本完成目标进度，4月份进度超过70%附近，5-6月采购进度则平均35%左右。从进口来源看，巴西仍是主要供应国。巴西船代方面的数据显示，2026年初以来截至2月25日，巴西大豆对华发船总量为716.97万吨，2025年同期790.63万吨，同比减少73.66万吨，或同比降幅-9.31%。

•市场预期：美国和中国的消息人士表示，尽管美国最高法院裁定特朗普总统针对特定国家的关税政策无效，但是中美大豆贸易不太可能发生实质性变化。消息人士称，美国贸易政策进一步明朗化以及潜在的替代关税机制，对于近期中国大豆采购动向至关重要。

中国商务部2月23日表示正在评估美国最高法院近期关税裁决的影响。商务部发言人重申中国反对单边加征关税，称这些关税违反国际贸易规则。市场参与者认为，美国近期对关税结构的调整不太可能影响美中大豆贸易，因为美国大豆在中国仍将面临13%的进口关税。

ANEC将2月份巴西大豆出口预估值从1146万吨下调77万吨到1069万吨，分析人士指出，巴西正面临收割延迟的问题。咨询公司AgRural称，截至上周，巴西大豆收割速度为五年同期最低水平。截至上周四，仅有30%的大豆完成收获。降雨也往往会延误港口的货物运输，因为会中断船舶的装卸作业，这个问题在1月份就已经出现。

五、美豆多空题材博弈格局加剧，地缘政治题材或形成成本端传导风险

截至2026年2月27日当周，美豆期价升至20个月新高。多利好支撑上涨，同时存在隐忧。利好因素主要包括：1.政策预期，美国环保署提交2026-2027年生物燃料掺混配额提案，预计3月底出台最终规则，美农业部预计本年度生物燃料豆油用量同比大增25.9%，提振大豆需求预期；2.供需及市场情绪，巴西大豆收获延迟（收割进度为五年同期最慢）、出口物流瓶颈，部分机构下调其产量预期，叠加国际原油飙升、基金大举做多，推动价格上涨；3.需求预期，中国春节假期结束后，市场期待中国增加美豆采购，尽管中国对美国关税政策回应谨慎，但采购预期仍对价格形成支撑。潜在隐忧则包括：美豆周度出口销量同比下滑，本年度迄今销售总量落后于历史均值；巴西大豆价格更具竞争力，长期或分流需求。中长期来看，3月能否延续涨势，核心取决于三大变量：美国生物燃料政策落地节奏、美豆出口需求（尤其是中国采购）兑现程度，以及南美天气变化（阿根廷未来两周天气将决定产量预估，巴西收获进度及物流瓶颈缓解情况也需关注）和中东地缘政治形势的成本端传导。

总体来看，春节假期以后一周，国内豆粕市场期强现弱格局凸显，核心矛盾集中在供应恢复预期与需求疲软的博弈，南美发运节奏及美豆种植面积将成为核心影响因素；国内方面，豆粕盘面受制于巴西大豆大量到港的远期压制，向上空间总体有限（但地缘突发题材对于成本端的传导支撑效应不容忽视），现货端供应将随油厂开机率回升逐步增加，而需求端受生猪淡季拖累，短期难以形成有效提振，基差仍有走弱压力。后市关键变量在于巴西大豆到港节奏与国内库存去化速度的博弈：若4月前油厂去库超预期，且终端物理库存降至偏低水平，不排除4月基差出现阶段性反弹的可能。