供需演变与成本压力下的业绩分化：2025年与2026年第一季度维生素行业上市公司分析

核心内容提要：

2025年，中国维生素行业在产能持续扩张与下游养殖需求疲软的双重压力下，结束了前期的复苏态势，整体进入深度调整期。全年维生素价格指数大幅下行，因此多数上市公司营收增长停滞，净利润表现呈现显著分化。龙头企业凭借全产业链和成本优势保持稳健，而部分企业则陷入亏损。而进入2026年第一季度，由于地缘冲突推升原料成本，因此引发维生素市场一轮由成本驱动的“报价式”上涨。然而，下游生猪养殖业陷入近二十年来最严重的亏损，需求极度萎靡，导致“成本推升”与“需求塌陷”的矛盾空前尖锐。上市公司一季度业绩因此普遍呈现“营收微增、利润骤降”或“量价齐跌”的窘境，行业整体盈利修复依然面临巨大挑战。

一、 我国维生素行业周期下行，相关上市公司业绩分化成为主旋律

2025年，中国维生素行业在全球供应链重构与国内产能过剩的背景下，运行逻辑发生了根本性转变。一方面，中国在全球维生素供应中的地位持续巩固，大部分品类产能占比超过70%，但另一方面，国内新增产能的持续释放与海外巨头，如巴斯夫生产的恢复，加剧了全球市场的供应压力。与此同时，作为维生素最大需求端的饲料行业，因生猪、家禽养殖陷入历史性深度亏损而需求疲软。这种“供给增、需求弱”的格局，导致2025年维生素市场整体呈现“量增价跌”的态势，全年出口量同比增长8.8%，但出口价格普遍承压，主要品种价格深跌。这一宏观背景直接决定了上市公司全年业绩的基调：增长乏力，内部分化加剧。

2026年一季度，市场形势因突发地缘因素发生突变。中东冲突推高了原油、天然气及众多化工原料价格，同时威胁欧洲维生素产能的稳定供应。在成本压力与供应风险预期下，国内维生素生产商集体采取停报、控货、挺价策略，推动维生素A、E等核心产品报价在短期内暴涨超过50%。然而，这场由成本驱动的涨价并未获得下游实质需求的支撑。养殖端前所未有的亏损严重压制了采购意愿，市场陷入“有价无市”的僵局。这种撕裂的市场状态，清晰地反映在一季度上市公司的财报中：营收端受高价刺激或有增长，但利润端却被高昂的成本和低迷的销量所侵蚀。

二、 2025年业绩深度剖析：在整体承压中寻找结构性亮点

2025年，14家我国主要维生素上市公司合计实现营收约736亿元，但同比增长者寥寥，行业整体增收困难。净利润表现则呈现冰火两重天，分化显著。

1. 龙头抗压：规模与产业链优势构筑护城河

维生素行业龙头企业新和成在逆市中展现了强大的经营韧性。其2025年营收222.51亿元，同比增长2.97%；归母净利润67.64亿元，同比大幅增长15.26%，净利润增速远超营收增速。这一优异表现主要得益于其成功的产品结构与成本管控。一方面，公司蛋氨酸产品量价齐升，有效对冲了部分维生素产品的价格压力；另一方面，其海外业务收入占比提升至58.11%，且海外毛利率高达51.63%，显著高于国内水平，全球化布局有效分散了单一市场风险。此外，新材料板块收入同比增长26.2%，成为新的增长点，体现了其多元化战略的成功。

振华股份是另一家实现逆势高增长的代表，营收与净利润同比分别增长11.53%和39.37%。其增长动力主要来源于主营产品产销量创历史新高，以及在特定细分市场的竞争优势。兄弟科技和圣达生物则上演了“小而美”的逆袭，净利润分别暴增133.02%和111.24%。这主要得益于其主导的细分维生素产品（如VB1、叶酸）在2025年价格相对坚挺或触底反弹，同时公司通过有效的成本控制提升了毛利率。

2. 普遍承压：价格下行与成本高企挤压利润空间

更多企业则真切感受到了行业寒冬。浙江医药2025年生命营养品（主要为维生素）板块营收下降7.75%，毛利率减少超过10%，直接导致公司整体净利润下滑24.74%。这主要受维生素E、维生素A等核心产品价格全年震荡下行的影响。东北制药、花园生物同样面临营收下滑、利润被压缩的困境。天新药业虽然在B族维生素领域保持领先地位，但受其他维生素产品价格销量下滑拖累，净利润仍同比下降9.16%。

3. 亏损加剧：行业洗牌下的生存挑战

广济药业的业绩则揭示了行业底层企业的生存危机，据报告显示，2025年净亏损扩大至4.04亿元。亏损主要源于计提大额资产减值以及核心产品维生素B2、B12在市场极度低迷中销售受阻。这反映出在产能过剩、价格战激烈的环境下，产品结构单一、成本控制能力弱的企业正面临被出清的风险。

三、 2026年一季度我国主要维生素上市公司业绩：成本驱动的“虚假繁荣”与低迷现实

2026年一季度的维生素市场，上演了一场典型的“成本驱动型”行情。自2月末中东冲突爆发以来，维生素A价格从59元/公斤涨至高位117元/公斤上方，维生素E则从57元/公斤涨至118元/公斤，涨幅均接近100%。生产商基于原料成本上涨和欧洲供应链中断的预期，普遍采取控货挺价策略。

然而，这场看似火热的涨价潮并未转化为上市公司实实在在的利润。从一季度业绩看：

“增收不增利”成为普遍现象：新和成营收增长15.72%，但净利润反而下降2.80%。振华股份营收增长17.13%，净利润仅微增3.61%。这显示成本上涨完全侵蚀了涨价带来的毛利空间。

而多数企业陷入“量价齐跌”：浙江医药、亿帆医药、花园生物、华北制药等公司营收与净利润双双下滑，其中花园生物净利润暴跌47.91%。这表明在需求极度疲软的情况下，即便厂商提价，实际成交量可能不增反减，无法覆盖固定成本。

其根本原因在于下游需求的“塌陷”。2026年一季度，全国生猪均价跌至10.26元/公斤，创下近二十年新低，头均养殖亏损高达350-500元。养殖端陷入现金流亏损，对饲料成本极为敏感，采购策略极度保守，仅维持刚性补库。因此，维生素在饲料中成本占比虽低，但下游支付能力和意愿的衰竭，使得上游的涨价难获有效支撑。

四、 我国维生素产能结构性过剩与周期性下行共振

2025年至2016年一季度我国维生素上市公司业绩分化的背后，是维生素行业深层结构性矛盾与宏观经济周期下行的共振。

1. 供给端：产能持续扩张，中国主导全球供应但内部竞争加剧

2025年，中国维生素产能占全球比重已近80%，在维生素C、B1、B6、D3等品种上占比超过85%。然而，产能的集中并未带来定价权的绝对提升，反而因内部持续扩产加剧了竞争。2025年，叶酸、维生素K3、泛酸钙等品种产能同比增幅分别高达53.85%、30.61%和27.10%。在需求增长有限的情况下，严重的供需失衡（年度供需差达12.56万吨）是价格长期低迷的核心原因。

2. 需求端：养殖业陷入超长亏损周期，需求复苏仍需等待

维生素超过70%的需求来自饲料添加剂。当前生猪养殖业正经历“磨底期”，产能去化缓慢。尽管能繁母猪存栏量已从高点下降，但由于养殖效率（PSY）提升，实际生猪供应压力依然巨大。行业自2025年9月陷入亏损，至2026年一季度已持续半年以上，且亏损幅度加深。这种终端行业的持续失血，直接截断了维生素需求复苏的路径。

3. 成本端：地缘政治成为新的波动放大器

2026年一季度的涨价潮，首次将地缘政治风险显性化为维生素价格波动的核心驱动力。中东冲突不仅推高了油气等基础原料价格，更通过影响海运和威胁欧洲（全球另一大维生素生产基地）天然气供应，引发了全球供应链安全的担忧。这使得成本定价模型短期取代了供需定价模型，但缺乏需求支撑的成本推动型涨价难以持续。

五、 我国维生素上市公司业绩修复之路漫长，分化与整合将持续

展望2026年及以后，维生素行业的复苏将是一个缓慢且充满波折的过程，行业格局将继续分化。

短期来看，维生素价格走势将取决于“成本支撑”与“需求压制”两股力量的博弈。若地缘冲突缓和，成本驱动因素减弱，价格有回调压力。行业盈利的实质性改善，最终必须等待下游养殖业产能完成深度去化，实现供需再平衡。目前看，这一过程可能比以往周期更长。

中长期而言，行业将加速向头部集中，并沿着两个方向演进：一是纵向一体化与成本控制，如新和成通过延伸产业链至蛋氨酸、新材料领域，平滑维生素周期波动；二是技术升级与产品差异化，在生物合成、绿色工艺等领域建立壁垒。同时，出口市场的重要性日益凸显，企业需在全球贸易格局重构中寻找机会。

对于投资者而言，应重点关注两类公司：一是像新和成这样具备全产业链优势、抗周期能力强的绝对龙头；二是在兄弟科技、圣达生物等细分领域拥有定价权、业绩弹性大的特色企业。而产品结构单一、成本控制能力弱的公司，则可能在漫长的行业低谷中被淘汰。

综上所述，2025年至2026年第一季度，中国维生素行业上市公司业绩深刻映射了宏观周期与产业变革的阵痛。在产能结构性过剩与下游养殖业超预期低迷的双重挤压下，行业整体承压，企业业绩显著分化。2026年一季度由地缘冲突引发的成本驱动型涨价，犹如一剂强心针，却未能触及需求疲软的根本病症。未来，行业的复苏必将与养殖周期的反转紧密绑定，过程可能漫长。在此期间，行业内部将持续进行残酷的洗牌与整合，唯有具备核心技术、成本优势及多元化布局的企业，方能穿越周期，在下一轮景气来临之际占据先机。对于整个产业而言，从追求规模扩张转向追求高质量与价值链提升，已是必然之路。