内外利空连环施压，近期我国豆粕磨底周期何时破局？

近期国内豆粕现货价格持续走弱，价格重心不断下移，行情深陷外盘成本拖累、本土供需失衡的双重困境。从表层逻辑来看，本轮价格下行源于南美大豆集中到港、国内油厂压榨量攀升、终端养殖需求不振等常规因素，但深入剖析不难发现，海外气候预期、基金调仓行为、宏观金融环境、全球植物油联动以及贸易预期变化五大维度形成合力，共同主导了本轮价格下行行情。目前我国豆粕价格已回落至阶段性低位，市场多空博弈愈发激烈，短期弱势格局难以扭转，但结合中长期气候预期与供需演变趋势，但远期反转逻辑也已逐步显现。

从外部传导链条来看，美豆持续走弱是国内豆粕承压的核心源头。今年美国中西部产区水热条件匹配度极佳，大豆播种进度、出苗率均超越历年均值，作物优良率维持高位，市场对新作丰产的预期不断升温；尽管美国局部区域存在干旱现象，但并未对主产区作物整体长势构成实质性威胁，供给端暂无明显风险点。

需求层面更是雪上加霜，中美相关贸易沟通落地后，国内美豆采购规模回归往年常态，此前市场期待的增量采购并未兑现，叠加额外关税政策尚未调整，国内企业主动采购美豆的意愿低迷。目前美豆新旧作物出口数据均处于近年偏低水平，外销渠道遇阻让美豆价格失去有力支撑，主力合约接连跌破关键技术关口，引发大量资金跟风抛售。不过从长期成本角度测算，美豆当前种植成本约1170-1180美分/蒲式耳，这也让1100 美分一线成为市场公认的强力支撑位。值得关注的是，在外盘大豆大幅下挫的同时，巴西远月大豆出口基差依然坚挺，一定程度对冲了外盘下跌带来的成本压力，对此仍需加以高度关注，毕竟南北美价差收窄之时（美豆新作上市期？），或许就是国内启动采购之日吧。

叠加南美大豆收获收尾、产量预估上调，全球大豆整体供给进入宽松周期。与此同时，国际格局接连释放利空：美国就业数据亮眼推升加息预期，美元走强压制大宗商品整体表现；中东局势缓和令原油价格回落，大豆作为生物燃料原料的溢价相对消退。受多重因素影响，海外投机资金纷纷调整持仓，连续数周减持大豆净多单，美豆期价接连创下四个月新低，进口大豆到港成本同步下行，从上游打开了国内豆粕的下跌空间。

国内市场供需基本面进一步放大了外盘带来的跌势，“海量到港+高开机+弱需求” 构成当下市场的核心三角压力。进口端，我国大豆到港洪峰如期而至，5月到港1250万吨、6月预计1200万吨、7月预计1150万吨，4至7月累计到港量约4450万吨，5至9月月均到港量稳定在千万吨级别，全年进口量有望突破1.07亿吨，充足原料为油厂生产提供支撑。生产端，国内油厂开机率稳步攀升，本周预计升至62%，周压榨量达到245万吨，创下近十年同期次高，豆粕产出量持续增加，库存正式由降转升，豆粕市场库存正式进入持续累库通道。

需求端短板尤为突出，生猪养殖深陷亏损，行业产能存在收缩预期，猪饲料采购量持续走低；禽料仅维持刚性需求，水产饲料增量有限，且饲料企业使用菜粕、葵粕等低价替代原料。1-4月国内葵粕进口量同比大增86%，菜粕进口同比下滑8%，粕类之间的价差变化，进一步分流了豆粕需求。受供需双重压制影响，国内豆粕现货接连刷新年内低点，华南、华东主流现货价格距离 2700元/吨关口越来越近，6月现货行情整体或难有起色。

现阶段豆粕市场呈现出“价格低位、分歧加剧、弱中存韧性”的复杂特征。现货方面，当前主流报价集中在2760-2860元/吨，较上半年高点累计下跌500至600元，基本触及市场心理低位，部分区域因提货拥堵出现短暂供应紧张，基差小幅修复，下跌节奏有所放缓。成交数据显示，低价刺激产业链补库，上周豆粕周度成交量接近200万吨，远月基差成交成为主力，但此类采购多为阶段性行为，难以扭转需求疲软的大趋势。期货市场多空对峙激烈，主力合约在2900元/吨附近反复震荡，空头手握供应宽松、需求低迷两大逻辑，而多头则依托历史价格底部、厄尔尼诺气候预期坚守。

展望后市，短期之内我国豆粕仍将维持弱势震荡格局，价格反弹动力不足。一方面，6-7月大豆到港量仍处高位，油厂高压榨状态延续，豆粕累库压力将持续压制现货价格；另一方面，美豆新作生长关键期来临前，丰产预期难以扭转，叠加中美农产品采购暂无实质性落地，外盘仍存在下行惯性。

但市场并非全然悲观，两大潜在反转逻辑值得重点关注：其一，气象监测显示厄尔尼诺发生概率居高不下，而厄尔尼诺目前来看对于南美产区的影响要高于北美，厄尔尼诺年里美豆增产的概率虽然相对较高，但来自南美市场的天气炒作仍会给市场带来阶段性波动（目前厄尔尼诺给巴西中北部和南部分别带来的干旱和强降水隐忧已现）；其二，当前豆粕性价比凸显，与菜粕、葵粕的价差回归合理区间，替代需求的增长空间收窄，且价格跌至历史低位后，贸易商与终端逢低备货意愿逐步提升。

此外，美国农业部月度供需报告、后续中美贸易动态、印尼棕榈油政策落地效果，都将成为改变行情走向的关键变量。综合判断，我国豆粕短期将以低位磨底为主，下跌空间已相对有限，需警惕利空出尽后的阶段性反弹机会，重点跟踪产区天气、进口到港节奏以及终端需求的边际变化。